事件：

公司发布2024年年报和2025 年一季报，2024年公司实现营业收入297.66 亿元，同比增长11.93%；实现归母净利润5.56 亿元，同比下滑7.98%。2024Q4 单季度公司实现营业收入124.65 亿元，同比增长42.71%；实现归母净利润1.99 亿元，同比增长110.71%。2025Q1 单季度公司实现营业收入23.76 亿元，同比下滑29.55%；实现归母净利润2.02 亿元，同比增长55.12%。

点评：

24 年营收增长稳健，归母净利润略有下滑；25Q1 归母净利润增幅较大。24 年营收同比增长11.93%，主要系产品交付量增长。24 年归母净利润同比下滑7.98%，主要系23 年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响较大，加之24 年部分零部件产品发生质保费较高。25Q1 营收同比下滑29.55%，主要系产品交付量减少。25Q1 归母净利润同比增长55.12%，主要系公司享受增值税加计扣除的税收优惠影响较大，25Q1 公司其他收益2.24 亿元，同比增加2.01 亿元。

毛利率略有下滑。毛利端，24 年公司毛利率为10.47%，同比-2.49pct；25Q1 毛利率为10.44%，同比-0.78pct，毛利率略有下滑。利润端，24年公司归母净利润为1.87%，同比-0.40pct；25Q1 归母净利润为8.50%，同比+4.64pct。费用端，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.54%/4.27%/4.05%/0.24%，同比变化-0.01/-0.30/-1.50/+0.49pct，期间费用率合计9.10%，同比-1.31pct；25 年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.09%/9.22%/3.87%/-0.95%，同比变化+0.48/+4.09/+2.23/-0.84pct，期间费用率合计13.23%，同比+5.96pct。

民机研发与市场开拓取得积极进展，受益低空经济政策。公司持续推进AC 系列民用直升机研发，AC313A 完成高寒试飞并加装消防水炮实现首飞，AC332 完成高原试飞，产品性能不断提升。市场开拓方面，公司积极拓展应急救援、通航等民用市场，与山西航产集团、河南航投、中航租赁等多家单位签订了AC 系列直升机销售合同、意向订单或租赁协议。随着低空经济被提升至国家战略层面，公司作为国内直升机产业领军企业，有望充分受益于政策红利和市场需求的释放。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收347.81/399.58/451.24亿元，归母净利润6.98/8.30/9.57 亿元，EPS 为0.85/1.01/1.17 元，对应PE 为41.76/35.13/30.45X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：毛利率波动，需求下滑，业绩与估值判断不及预期。