核心观点：

公司是我国直升机整机制造领军企业，对标世界一流，军民两用产品谱系化发展。公司是军民用直升机整机制造龙头，2024 年3 月14 日公告总装资产吸收合并完成过户，实现直升机资产A 股整体上市。2023年10 月习近平总书记调研昌飞，11 月国务院总理李强调研哈飞，均提出“打造世界一流直升机企业”，直升机军民两用属性较强，军民一体化发展是未来趋势。公司在民用直升机领域持续推进国产替代，2023年9 月28 日公司公告签订22 架AC 系列民用直升机购销合同。

核心投资逻辑：（1）直升机主机龙头。公司是国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，拥有从1 吨到13 吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局；（2）军民领域空间广阔。军用方面，装备升级换代推动军用直升机的旺盛需求，潜在军贸需求亦值得期待。民用方面，低空经济政策支持力度加大，强大的直升机产业有望有力支撑治安建设、物资投送和应急救援等，同时有望受益国产替代形成新增量；（3）资产重组实现直升机业务A 股整体上市，配套募资助力能力提升。通过吸并总装资产增强业务完整性及独立性，打造直升机产业专业化领航上市公司。计划募集不超过30 亿配套资金提升现有军民用直升机生产和维保能力。

盈利预测与投资建议： 预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.75\1.06\1.39 元/股。综合考虑公司直升机主机龙头地位及下游军民用市场需求旺盛，同时考虑公司近期订单和产品交付量有望恢复并实现较快增长，持续推进提质增效，业绩修复可期，参考可比公司估值，给予公司24 年45 倍PE 估值，对应合理价值47.77 元/股，给予“增持”评级。

风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险。