事件：

公司于2024年3月15 日发布2023年年报：全年实现营业收入233.3亿元，同比增长19.81%；实现归母净利润4.43 亿元，同比增长14.11%；加权平均净资产收益率 4.59%，同比增长 0.49 个百分点。

点评：

公司生产能力持续提升带动业绩稳步增长。2023 年公司直升机业务正常推进，业绩增长主要由于产品交付量增加、部分产品价格调整。2023年公司毛利率/净利率分别为10.13%/1.49%，同比-0.17/-0.5 个百分点；全年期间费用19.29 亿元，同比增长20.54%，销售/管理/财务费率分别为1.03%/4.0%/0.01%，同比+0.14/-0.68/+0 个百分点；截至2023 年末，公司合同负债14.29 亿元，同比增长23.94%，表明公司生产交付有序进行，下游需求饱满。公司重组项目已获得上交所审核通过，总装资产注入有望增厚公司业绩，公司将成为航空工业直升机产业链的“链长”。

公司重视技术研发，科研型号项目逐步推进。公司2023 年研发费用7.54 亿元，同比增长46.99%。2023 年7 月，双发涡桨通用飞机运12F型机获得欧盟航空安全局EASA 颁发的型号合格证，实现国产飞机取得欧洲航空安全局型号认可零的突破；9 月，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（HeVTOL）。

积极开拓市场，在手订单充足。在9 月第六届天津直博会上，航空工业天直与河南民航发展投资集团有限公司签订5 架AC312E 直升机、2架AC352 直升机确认订单和15 架AC 系列直升机不可撤销订单。航空工业昌飞与山西通用航空集团有限公司签署10 架AC311A 直升机采购及产业合作意向协议；与蛟龙通用航空有限公司、航空工业租赁签署2架AC313A 直升机采购协议。

投资建议：我们根据年报情况调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为286.51/343.42/411.7 亿元，归母净利润分别为6.21/8.1/9.69 亿元，对应EPS 为0.85/1.11/1.32 元，对应PE46.5/35.65/29.8X，维持“买入”评级。

风险提示：产品交付不及预期、盈利预测与估值不及预期