事件简评

2025 年4 月7 日，公司披露2025 年第一季度主要经营数据，Q1 中标项目金额达346.81 亿元，同比增长18.87%。

经营分析

（1）基建订单占比88%，同增28%，贡献主要增量。拆分来看，Q1基建业务中标金额304.56 亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%；中标项目数量为35 个，同比减少15 个，对应单个基建项目金额为8.70 亿元，去年同期为4.76 亿，基建订单单个规模明显提升。Q1 房建业务中标项目21 个，中标金额42.20 亿元，同比下降21.19%。其他业务（包括勘察设计、咨询、监理、招标代理等服务类项目）中标金额528 万元，同比下降71.67%。

（2）四川是新时代西部大开发的核心区域，持续看好四川基建景气。

根据《2025 年四川省重点项目名单》，全年预计完成基础设施重点项目280 个、预计完成投资3483 亿元。具体到公司擅长的高速公路领域，2025 年四川将确保建成高速公路900 公里，力争完成公路水路交通建设投资2800 亿元以上，同比增长4.48%。根据《四川省高速公路网布局规划(2022—2035 年)》，规划形成由20 条成都放射线、13 条纵线、13 条横线以及4 条环线、44 条联络线组成的高速公路网，到2035 年全省高速公路总规模约2 万公里（含扩容复线600 公里），截至2024 年底全省高速公路通车里程突破1 万公里大关，推测2025-2035 年川内高速公路里程仍有翻倍空间，对应CAGR 达6.5%。

（3）控股股东持续赋能，分红比例上调至60%。2020 年以来大股东持续增加持股占比，截至2024 年10 月，蜀道集团及其一致行动人持股比例达79.6%。公司现金分红比例持续提升，从2020-2022 年的不低于归母净利的30%，提升至2022-2024 年的不低于50%，2025年公司发布《未来三年股东回报规划》，将2025-2027 年的现金分红比例进一步上调至不低于60%，据此预计2025 年股息率达6.5%以上。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为73.13、80.70 和88.07亿元，现价对应动态PE 分别为10x、9x、8x，维持“买入”评级。

风险提示

四川省基建投资增速不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。