事件：公司发布 2024年年报。

业绩符合预期，矿业及新材料板块收入增速较快。公司2024年实现营收1，072.38 亿元，同减 6.78%；归母净利润 72.10 亿元，同减 19.92%；扣非后归母净利润 63.40 亿元，同减 29.69%。分行业看，工程建设/矿业及新材料/清洁能源/贸易/公路投资运营营收分别为929.52/33.43/6.10/67.06/28.84亿元，分别同比-10.53%/+98.13%/+33.26%/+28.42%/-3.42%。2024 年公司中标金额1，382.66亿元，同减17.95%。基建/房建/其他业务中标金额1，160.64/220.22/1.81 亿元，分别同比-22.19%/+17.56%/-71.06%。2024 年末公司在手剩余订单总金额超2，900亿元。

经营现金流有所改善，分红率维持高位。2024 年毛利率为 15.68%，同降2.46pct，分业务看，工程施工/矿业及新材料/清洁能源/贸易销售/公路投资运营业务毛利率分别为 15.56%/5.05%/45.56%/0.31%/63.43%，分别 同比-2.41/+4.19/+7.84/-0.03/-2.85pct。分地区来看，省内/省外/国外毛利率分别为17.40%/4.33%/18.61%，分别同比-2.86/-2.5/+3.97pct。净利率为 6.87%，同降0.99pct。经营现金流量净额为34.27亿元，同比实现转正，主要系本期对外支付、税费支出减少所致。公司2024年度拟分红金额占上市公司股东净利润的50.02%，同降0.02pct，分红比例维持高位。

矿业新材料及清洁能源成果丰硕。矿业新材料方面：厄立特里亚阿斯马拉铜多金属矿项目首采区直销矿顺利出矿销售，全年销售约7万吨；马边磷酸铁锂项目 4 月正式投产，全年生产销售磷酸铁锂产品超 2.1 万吨。清洁能源方面：凉山州会东县 1#地块会东 20 万千瓦光伏项目、新疆吐鲁番 100 万千瓦光热+光伏项目首批次30万千瓦光伏完成并网发电。基于战略发展需要，2024年底公司将矿业新材料板块和清洁能源板块以参股方式运营，集中资源发展工程建设主业，同时保持在矿业新材料及清洁能源领域的战略布局。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为77.36、83.61、90.52亿元，分别同比+7.29%/+8.08%/+8.26%，对应P/E分别为9.57/8.85/8.18x，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。