【投资要点】

公司公告2024 年报。2024 年公司实现收入1072.38 亿元，同比-6.78%，归母净利润72.10 亿元，同比-19.92%；对应Q4 收入353.61 亿元，同比+38.73%，归母净利润24.37 亿元，同比+94.97%。

新签订单有所下滑，在手订单充沛：公司业绩符合预期。2024 年受整体需求影响，公司新签合同额1383 亿元，同比-17.95%，其中基建、房建、其他订单新签1161/220/18 亿元，同比-22.19%/+17.56%/-71.06%，同时也使得公司工程施工业务收入同比-10.53%至929.5 亿元，毛利率同比下降2.41 个百分点至15.56%。但自 2024 年三季度至公司年报披露日，公司通过投资参股等方式，新签订单合计超 2600亿元，约相当于2024 年收入2.5 倍，在手订单充足。

新兴业务加速发展：2024 年，两大新兴板块持续推进项目建设。矿业新材料方面：厄立特里亚阿斯马拉铜多金属矿项目（原矿约 400 万吨/年）首采区直销矿顺利出矿销售，全年销售约7 万吨，带动矿业及新材料业务收入同比+98.13%至33.43 亿元。清洁能源方面：四川省凉山州盐源县牦牛坪 68 万千瓦光伏项目、阿坝州毛尔盖水光互补42 万千瓦光伏项目建设工作有序进行。凉山州会东县 1＃地块会东20 万千瓦光伏项目、新疆吐鲁番100 万千瓦光热+光伏项目首批次30万千瓦光伏完成并网发电，带动板块收入同比+33.26%至6.10 亿元。

三费率有所下降，减值计提减少：2024 年，公司销售/管理/研发/财务费用率0.05%/2.11%/2.52%/2.67%，同比+0.02/+0.27/-0.95/+0.31个百分点，期间费用率合计7.35%，同比下降0.35 个百分点。2024年公司计提信用/资产减值2.10/2.00 亿元，同比分别减少3.34/1.50亿元。减值的减少一定程度上对冲了公司经营利润的下降。

现金流改善显著：2024 年公司经营净现金流34.27 亿元，同比大幅转正（2023：-21.18 亿元），其中Q4 单季度经营净现金流90.34 亿元，同比+101.40%。

分红率保持高位，高股息价值有望进一步凸显：2024 年，公司分红36 亿元，分红率50.02%，同比基本保持平稳，分红率继续保持高位，对应2025 年4 月24 日收盘价市值测算股息率为4.68%。根据公司公告，2025-2027 年公司计划每年分红比率不低于60%，较目前50%的进一步提升，高股息价值有望进一步凸显。此外，我们看好在西部大开发背景下，公司传统业务景气度恢复，进一步带动公司增长。

【投资建议】

预计2025-2027 年，公司归母净利润81.53/84.59/87.87 亿元，对应2025年4 月23 日收盘价为9.08/8.75/8.43x PE。首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

需求不及预期，成本高于预期，回款不及预期。