公司公布25 年中报，报告期内实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为435.36、27.80、27.20 亿元，分别同比-4.91%、-13.00%、-13.72%。

四川战略定位升级，基建景气高于全国。2024 年，国务院在《四川省国土空间规划（2021—2035 年）》的批复中明确提及，四川省是我国发展的战略腹地，是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要地区。根据《四川省高速公路网布局规划(2022—2035 年)》，到2035年全省高速公路规划总规模约2 万公里（含扩容复线600 公里），而截至2024 年底，四川全省高速公路通车里程突破1 万公里大关，相较2035 年仍有翻倍空间。2025 年，四川将确保建成高速公路900 公里，力争完成公路水路交通建设投资2800 亿元以上，同比增长4.48%。2025 年1-7 月，四川公路水路交通固定资产投资额累计同比增长0.19%，全国则为-7.01%，明显跑赢。

大股东蜀道集团持续赋能，公司分红比例上调至60%，2025 年股息率达6.8%。蜀道集团是四川交通领域的主力军和排头兵，累计投资建设运营高速公路超11400 公里，其中建成通车超7800 公里、约占全省的75%，在建超3300 公里、约占全省的81%；铁路超6700 公里，其中建成通车超4700公里、约占全省的71%，在建超1600 公里、约占全省的67%。2020 年以来，蜀道集团多次增持四川路桥，截至2025 年6 月30 日，蜀道集团及其一致行动人持股比例达69.2%。公司现金分红比例稳步提升，2020-2022年为不低于归母净利的30%，2022-2024 年提升至不低于50%，2025 年公司发布《未来三年股东回报规划》，将2025-2027 年的现金分红比例进一步上调至不低于60%，参考我们的盈利预测，对应2025 年股息率为6.8%。

Q2 新签订单继续提速。2025 年H1，公司新签订单金额达722.40 亿元，同比增长22.20%，其中Q1、Q2 新签订单同比增速分别为18.87%、25.44%。

分领域看，基建板块表现亮眼，上半年新签金额为617.40 亿元，同比增长25.88%，其中Q1、Q2 同比增速分别为27.95%、23.93%。

盈利预测与投资评级：预计25-27 年公司实现营业收入分别为1092.95、1178.40、1237.32 亿元，分别同比+2%、+8%、+5%，实现归母净利润分别为79.58、84.10、89.14 亿元，分别同比+10%、+6%、+6%，当前股价对应25-27 年PE 分别为9/9/8X，四川基建景气度高，公司作为交通基建主力军，有望受益，同时股息率较高，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：四川基建投资进度不及预期、大股东支持力度减弱、市场竞争加剧等。