收入与利润稳步增长，三季度业绩显著提升。2025Q1-3 公司实现收入732.81 亿元，同比+1.95%；归母、扣非归母净利润分别为53.00、52.24 亿元，同比+11.04%、+11.10%。25 年第三季度公司狠抓生产，合理组织施工安排，抢抓施工黄金期，加速推进在建项目，加快推进新开工项目要件办理，统筹谋划开工点，单季实现收入297.45 亿元，同比+14.00%；归母、扣非归母净利润分别为25.20、25.04 亿元，同比+59.72%、+61.60%，Q3 业绩大幅增长主要系毛利率提升以及费用率下滑所致。

市场布局持续优化，省外与海外业务拓展成效显著。2025Q1-3 公司统筹市场布局、聚焦区域深耕，累计新增中标金额约972 亿元，同比增长25.16%；Q3 单季度中标249.32 亿元，同比增长34.60%。分项目看，前三季度公司基建、房建中标金额分别为826.70 亿元、143.56 亿元，同比+26.39%、+18.68%。分区域看，省内中标项目金额约763 亿元，同比+15.78%；省外及海外中标项目金额约209 亿元，同比+78.63%，省外与海外业务成为主要增量来源。海外市场方面，继签约首个科威特经济适用房项目后，公司又成功签署同类型项目，并陆续中标坦桑尼亚区域三个灌溉修复项目，彰显在民生基础设施领域的持续竞争力。10 月27 日，四川省交通运输厅发布《畅行千万村四川新一轮农村公路提升行动实施方案（2025—2027 年）（征求意见稿）》，提出到2027 年完成投资800 亿元以上，新改建农村公路3 万公里。我们认为四川省基建投资需求仍具韧性，后续项目推进有望带动公司区域市场持续增长。

毛利率小幅下滑，现金流显著改善。2025Q1-3 公司综合毛利率为15.12%，同比-0.64pct；Q3 单季度毛利率为16.02%，同比+0.47pct。2025 年前三季度公司期间费用率为5.92%，同比-0.98pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、-0.13、-0.03、-0.79pct，费用率下降主要系蜀道矿业集团、蜀道清洁能源集团出表影响。25Q1-3 公司资产及信用减值损失为1.74 亿元，同比少损失0.64 亿元。综合影响下，公司2025Q1-3 净利率为7.27%，同比+0.47pct；Q3 单季度净利率为8.53%，同比+2.26pct。

经营层面看，2025Q1-3 公司经营活动现金净流出2.36 亿元，同比少流出53.70 亿元，其中Q3 单季度实现经营性现金流净额40.48 亿元，同比多流入49.31 亿元，实现同比转正，现金流改善明显；收现比、付现比分别为94.29%、98.08%，同比分别+10.33pct、+4.29pct。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为82.33/92.95/103.84 亿元，同比增速分别为14.19%/12.89%/11.72%，当前股价对应的PE 分别为10.01/8.87/7.94 倍。考虑到区域基建高景气度有望带动业务持续增长，同时公司订单储备充足，有望支撑盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，大股东支持力度不及预期。