Q3 业绩增速高于收入增速，盈利能力改善明显公司发布25 年三季报，25Q1-3 公司实现营业收入732.81 亿元，同比+1.95%，实现归母净利润53 亿元，同比+11.04%，其中Q3 单季度实现营业收入297.45 亿元，同比+14%，实现归母净利润25.2 亿元，同比+59.72%，新开工项目受土地组卷报批、项目红线用地征拆等前期工作影响，未能实现大面积动工，三季度公司盈利能力改善明显。

订单保持高增长，省内外项目快速发展

25Q1-3 公司新签订单971.73 亿元，同比+25.16%，其中25Q1-3 基建新签订单826.70 亿元，同比+26%，订单保持较高增长。从订单类型来看，25H1公司省内中标项目162 个，金额约572.3 亿元；省外及国外中标项目56个，金额150.1 亿元，公司成功中标标志性品牌工程江苏张靖皋长江大桥ZJG-A9 标段，进一步扎根站稳江苏市场；成功中标成都经温江至邛崃高速公路扩容项TJ1 标段TJ3 标段，进一步促进成都西部交通网络的“扩容升级”。海外市场方面，公司积极拓展国际市场，成功签约科威特经济适用房项目，并在埃塞俄比亚、马来西亚等新市场实现项目突破。我们认为在新签订单的较快增长下，公司的收入有望实现修复。

净利率同比提升，费用控制能力有所增强

25Q1-3 公司毛利率为15.12%，同比-0.64pct，期间费用率为5.92%，同比-0.98pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.02%、1.58%、2.34%、1.99%，同比分别-0.03、-0.12、-0.79、-0.03pct，费用控制能力有所增强。

25Q1-3 公司资产及信用减值损失合计损失1.74 亿元，同比少损失0.64 亿元，综合影响下25Q1-3 公司净利率为 7.27%，同比+0.47pct，其中Q3 单季度净利率为8.53%，同比+2.26pct。现金流方面， 25Q1-3 公司CFO 净额为-2.36 亿元，同比少流出53.7 亿元，其中Q3 单季度CFO 净额为40.48亿元，环比大幅改善，25Q1-3 公司收现比同比+10.33pct 至94.29%，付现比同比+4.29pct 至98.08%。

看好中长期投资价值，维持“买入”评级

2025 年中期，公司预计派发现金红利2.78 亿元，仍保持较强的分红能力，考虑到上半年收入和毛利率有所承压，我们预计25-27 年归母净利润为78、86、95 亿元，建议持续关注公司中长期投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：行业供给格局优化不及预期；区域基建景气度不及预期；市场竞争风险。