事件：公司发布2025年年报。

经营现金流明显改善，信用减值损失有所增加。2025年公司实现营业总收入1，151.11亿元，同比增长7.34%；分地区看，境内实现营业收入974.95亿元，同比增长6.14%；境外实现营业收入19.63亿元，同比增长88.39%，海外业务拓展成效显著。公司实现归母净利润72.97亿元，同比增长1.21%；实现扣非净利润71.48亿元，同比增长12.75%。公司经营活动现金流量净额为77.23亿元，较上年同期的34.27亿元增长125.32%。报告期，公司信用减值损失为7.91亿元，同比增加5.81亿元；资产减值损失为1.31亿元，同比减少0.69亿元。

新签合同增速较快，清洁能源、智能建造等业务成为新增长极。公司2025年毛利率为14.36%，同比下降1.32pct；净利率为6.48%，同比下降0.39pct。

2025年，公司累计新增中标项目（含投建一体）616个，新签合同2,034.61亿元，同比增长47.15%。其中，基建类合同金额1，840.04亿元。房建类合同金额190.15亿元；其他类别合同金额4.42亿元。公司业务覆盖公路、铁路、市政、房建、港航等“大土木”领域，清洁能源、矿产资源开发及智能建造等战略性产业加速崛起，构建起多极支撑的经营开发体系。

区域布局持续优化，高分红回馈投资者。公司坚持“深耕省内、拓展省外、开拓海外”的发展战略，全年省内中标项目491个，金额1，616.71亿元，同比增长46.92%。公司海外新兴市场梯次推进，海外收入同比增长88.39%，增速较快。2025年，公司发布《四川路桥未来三年（2025年度-2027年度）股东回报规划》，规划期内每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的60%，持续强化投资者回报。2025年公司现金分红42.73亿元，股利支付率为58.56%，叠加回购超1.07亿元，合计比例超60%。

投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为78.25、82.46、87.17亿元，分别同比+7.2%/+5.4%/+5.7%，对应P/E分别为10.13/9.62/9.10倍，维持“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。