经营管理能力优秀的龙头央企，维持“买入”评级

保利发展发布2025 年半年度业绩预告。受结转规模和项目盈利能力下降影响，公司利润有所下滑，但销售排名稳居首位，土储结构不断优化，负债结构优化，资金成本优势明显。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为56.8、65.6、75.1 亿元，EPS 分别为0.47、0.55、0.63 元，当前股价对应PE估值分别为17.2、14.9、13.0 倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复，维持“买入”评级。

结转项目规模下降且盈利能力下降，导致净利率较低

公司2025 上半年预计实现归母净利润27.35 亿元，同比-63.15%；实现扣非净利润25.99 亿元，同比-64.05%。公司半年度业绩下降主要由于结转项目规模下降且盈利能力下降。2024 年以来，公司持续推进去库存，在部分高权益比项目上进行了降价，这部分项目结算净利率较低。

销售稳居第一，销售均价同比提升

2025 年1-6 月，公司实现签约面积713.54 万平方米，同比-25.23%；签约金额1451.71 亿元，同比-16.25%。虽然公司销售有所下降，但仍然位居行业第一。公司近年来持续优化拿地结构，2024 年新增土储中一线城市占比74%，反映到销售上带来了销售单价的大幅提升。2025 年上半年公司累计签约销售均价20345元/平米，同比提升12.01%。

拿地强度维持在33%左右，一线城市拿地占比47%

2025 年1-6 月，公司累计获取26 个项目，新增拿地总占地面积101.18 万平米，总建筑面积294.09 万平米，同比增长153.8%；拿地总金额488.73 亿元，同比增长287.8%。2025 上半年公司拿地强度为33.67%，好于2024 年同期7.27%水平。

从布局城市看，公司2025 年上半年持续加大在核心38 城市的布局，新获取项目按照城市能级分，一线、二线、三四线城市拿地占比分别为47%、48%、5%。

风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。