事件：公司公布202 5H1 业绩报告，上半年公司实现营收 1168.6 亿元（yoy-16.1%）；实现归母净利27.1 亿元（yoy-63.5%）。

多措并举推进存量去化，增量项目兑现度整体较好。2025H1 公司实现签约金额1451.71 亿元（yoy-16.25%），签约均价提升至2.03 万元/㎡。存量项目去化方面：

2025H1 公司2021 年及以前获取的存量项目签约销售394 万平方米，销售金额514亿元，占比达35%；增量项目方面：2025H1 公司2022 年及之后获取的增量项目合计签约金额约937 亿元，占比65%，较2024 年全年进一步提升5pct，项目立项兑现度整体较好。此外公司于重点城市竞争优势持续巩固，公司在上海、广州、成都、西安等9 个核心城市排名市场第一。

持续提高资源投放精准度，把握窗口期积极优化项目结构。2025H1 公司新增项目26个，分别位于北京、上海、杭州、西安、石家庄等核心城市，项目总地价509 亿元，总计容面积228 万平方米，环比2024 年下半年分别下降8.6%、增长7.0%；拓展金额权益比为87%，稳定在近年较高水平。其中，8 个项目已首开销售，报告期内签约超40 亿元；8 个项目挂钩存量土地置换或资金回收，加速存量问题化解。截至2025年6 月底公司待售项目计容面积为5855 万平方米，较年初下降403 万平方米。其中，增量项目待售计容面积约894 万平方米，较年初下降84 万平方米。

紧抓回款多措并举解决占压资金，现金流实现由负转正。2025H1 公司实现销售回笼1448 亿元，综合回笼率100%（yoy+15pct）；同时公司以推动存量项目纳入收储、收回政府回购款和返还款、加快已投资项目转化落地等方式，解决占压资金122 亿元；通过盘活预售监管资金、加快退税等增加可动用资金107 亿元。报告期内，公司经营活动现金净流入160.17 亿元，同比实现由负转正；期末公司货币资金余额1385.62亿元，占总资产比例保持在10%以上，另有593 亿元已售待回笼资金，未来可动用资金充裕。

优化负债结构财务安全稳步提高。债务方面，截至2025 年6 月底公司资产负债率73.53%，扣除预收款的资产负债率为63.30%、净负债率为59.64%，较期初分别下降0.82、1.40 和3.02pct，债务安全稳步提高；报告期新增有息负债平均成本降低21BP至2.71%，期末综合成本2.89%，融资成本进一步下降。

盈利预测与估值。公司存量项目加速去化，增量项目兑现度较高，近期拿地持续聚焦确定性，紧抓回款现金流充裕。我们预计公司2025-2027 年分别可实现营业收入2733.1、2588.5、2508.2 亿元；归母净利分别为48.1、48.7、51.3 亿元。对应PE 分别为19.9X、19.6X、18.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：业绩预测和估值不达预期；费率管控不佳；政策落地效果不佳