本报告导读：

2025 年三季度，公司增收不增利，但2025 年前三季度公司销售资金回笼良好，销售规模仍居行业龙头地位，资产负债率继续下降，维持公司的“增持”评级。

投资要点：

维持“增持” 评级。2025年三季度，公司营业收入同比增加，归母净利润同比下滑。2025 年前三季度公司销售资金回笼良好，销售规模仍居行业龙头地位，资产负债率继续下降。我们预计2025 年EPS为0.23 元和BPS 为16.73 元，参考PB 估值，预测给予0.6 倍PB，目标价10.04 元，维持“增持”评级。

2025 年三季度公司增收不增利，但经营性现金流量表现良好。2025年前三季度，公司实现营业收入1737.22 亿元，同比减少4.95%（2025年三季度，受项目结转收入增加推动，公司实现营业收入568.6 亿元，同比增加30.65％）；归属于母公司的净利润19.29 亿元，同比减少75.31%（2025 年三季度，受行业和市场波动影响，结转项目盈利能力下降影响，公司实现归属于母公司的净利润-7.82 亿元，同比减少299.19%）。2025 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为正值68.77 亿元。同期，公司实现基本每股收益0.16 元，加权平均净资产收益率为0.98%。

2025 年前三季度公司销售额同比下滑，但销售规模仍居行业龙头。

2025 年前三季度，公司实现签约金额2017.31 亿元，同比减少16.53%，签约面积1010.42 万平方米，同比减少25.13%。新增容积率面积290 万平方米，总获取成本603 亿元，均位于38 个核心城市，51%投资金额位于北上广一线城市的核心区域核心板块。2025年前三季度，公司新开工面积512 万平方米，同比减少40.19%；竣工面积1812 万平方米，同比减少12.12%。截至三季度末，公司共有在建拟建项目549 个，在建面积4483 万平方米，待开发面积4516万平方米。

2025 年前三季度公司销售资金回笼良好，资产负债率继续下降。

2025 年前三季度，实现销售回笼1941 亿元，回笼率为96%；期末货币资金余额1226.46 亿元。截至报告期末，公司总资产为12873.93亿元，较上年度末下降3.57%，归属于上市公司股东的净资产为1974.19 亿元，较上年末下降0.09%。资产负债率为73.27%，较上年度末下降1.08 个百分点。

风险提示。1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。