公司公布2026年半年报，上半年实现营业收入1028.6亿元，较上年同期调整后营业收入下降12%，归母净利润19.6亿元，较上年同期调整后归母净利润下降40.8%。

平安观点：

持续优化资产负债结构，经营性净现金流延续为正：2026年上半年公司归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降2.3个百分点至13%；2）投资收益同比减少10.1亿元。上半年末公司资产负债率较年初下降0.45个百分点至71.8%，连续第六年下降，货币资金余额1338亿元，较去年末上升109亿元，占总资产比例11.5%，有息负债余额3325亿元，较年初减少86亿元。同时公司债务期限结构持续优化，3年以上有息负债占比稳步提升，上半年新增3年以上有息负债占比67%；融资成本持续下降，年内新增有息负债平均成本同比下降27BP至2.44%，期末综合融资成本同比下降28BP至2.61%。上半年公司经营活动现金流量净额245.5亿元，连续第九年保持为正。

销售规模行业领先，投资聚焦盘活资源：2026年上半年公司实现销售签约金额1351.1亿元，签约面积631.9万平米，销售金额保持行业第一，销售权益比84%，回笼资金1110亿元。坚持城市深耕策略，核心城市销售贡献95%，一、二线分别占比42%、44%。上半年公司拓展项目21个，拓展计容面积166万平米，拓展金额384亿元，拓展金额权益比98%。一二线拓展总地价占比超过94%，核心城市拓展占比100%，其中战略性进入深圳，四个一线城市拓展金额占比66%，前五大城市（北上广深杭）拓展金额占比82%。上半年公司紧抓商业不动产REITs发行契机，以广州保利中心、佛山保利水城时光汇作为底层资产组合，全力推动公司首单商业不动产REITs申报与发行，打通商业不动产资本化通道；通过产成品销售、退换调、转经营等方式盘活资源，其中，通过展示焕新、优化产品、以租促售等综合手段，实现产成品签约455亿元，通过退换调、资产转让等多种举措盘活土地资产约76亿元，通过转经营等方式回收资金约89亿元。

投资建议：考虑公司下半年可能存在减值压力，谨慎维持原有预测，预计公司2026-2028年EPS分别为0.16元、0.21元、0.27元，当前股价对应PE分别为31.4倍、24.5倍、19.5倍。公司持续优化资产负债结构，融资优势明显，销售规模领先，坚定去库存调结构，积极盘活存量资源，有望平稳穿越周期并持续向好发展，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若后续政策呵护力度有限、购房者信心不足，楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争激烈，获地难度增加或导致公司优质项目获取不足风险；3）盈利能力修复缓慢、持续减值等风险。