投资要点

Q1 增速领先行业，全年实现有力增长

2025 年一季度，公司延续稳健经营态势，实现营业收入1033.5 亿元，同比增长3.9%，其中服务收入908.8 亿元，同比增长2.1%（高于行业0.7%的增速），归母净利润26.1 亿元，同比增长6.5%。盈利能力持续提升，净利率为5.71%，同比提升0.12pp，加权平均净资产收益率1.54%，同比提升0.06pp。

展望2025 年，公司表示将深入实施融合创新战略，努力达成营收、利润及净资产收益率实现有力增长的全年目标。

两大主业稳步推进，IDC 增速加快

联网通信业务：截至2025 年一季度，公司移动用户达到3.49 亿户，净增478 万户；固网宽带用户达到1.24 亿户，净增192 万户。融合ARPU 保持百元以上。

在融合发展策略导向下，公司移网用户和固网用户规模均实现稳步增长，此外公司积极提升产品供给能力，推动个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近2.3 亿户，这有利于为基本盘业务稳健发展夯实根基。

算网数智业务：2025 年一季度，联通云收入197 亿元；数据中心推动适智化改造，IDC 收入72.2 亿元，同比增长8.8%，高于2024 年全年7.4%的收入增速。

智算规模超21EFLOPS，较2024 年底新增4EFLOPS，以更好满足人工智能训练和推理需求。

AI 发展浪潮带动客户需求提升，公司积极打造规模更大、能力更强的算力资源和算网能力储备，同时加强与阿里、腾讯等头部互联网厂商的战略合作，全年算力业务有望实现乐观增长幅度。

成本费用管控有效助力经营效益提升

港股口径下，公司营业总支出同比增长3.6%，占收比下降0.2pp，其中：网间结算成本同比增长1.0%，占收比下降0.1pp；折旧摊销同比下降4.6%，占收比下降1.7pp；网络运营支撑成本同比下降1.0%，占收比下降0.7pp；人工成本同比增长3.2%，占收比下降0.1pp；销售费用同比增长4.6%，占收比提升0.1pp；其他经营及管理费用同比增长8.4%，占收比提升0.9pp。

盈利预测及估值

预计2025-2027 年收入增速4.6%、4.5%、4.4%，归母净利润增速10.2%、10.0%、9.9%，对应PE 17.1、15.5、14.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示

基础业务用户提升不及预期；创新业务竞争加剧；成本费用管控不及预期；分红派息不及预期等。