事件：2025 年4 月17 日，公司发布2025 年一季报。2025 年第一季度，公司实现营收1,033.5 亿元，同比提升3.9%；实现归母净利润26.1 亿元，同比提升6.5%；实现扣非归母净利润22.7 亿元，同比提升1.6%。

25Q1 收入符合预期，算力业务规模突破。

25Q1：1）联网通信：用户规模稳步增长，移动用户3.49 亿户，净增478 万户；固网宽带用户1.24 亿户，净增192 万户。融合套餐用户ARPU 保持百元以上。

积极拥抱万物互联，物联网连接数6.63 亿，净增3,840 万。5G 中频基站超过144 万站，4G 中频共享基站超过200 万站。2）算网数智：算力业务规模突破，联通云收入197.2 亿元。以数据中心适智化改造推动AIDC 提速发展，数据中心收入72.2 亿元，同比提升8.8%（24 年IDC 收入增速同比增长7.4%）。智算规模超过21E FLOPS，推出一系列AI 新产品新服务，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近2.3 亿户。推动数据与智能深度融合，数据服务收入18.4 亿元，同比提升11.3%，智能服务收入21.0 亿元，同比提升14.0%。

费用管控成效突出，合同负债改善。

25Q1 网间结算成本同比增长1.0%，占收比下降0.1pp，折旧摊销同比下降4.6%，占收比下降1.7pp，网络运营支撑成本同比下降1.0%，占收比下降0.7pp，人工成本同比增长3.2%，占收比下降0.1pp，销售费用同比增长4.6%，占收比增长0.1pp，其他经营及管理费用同比增长8.4%，占收比增长0.9pp。25Q1 扣非净利润22.74 亿元，同比增长1.6%，非经常性损益（资产处置收益4.3 亿元）对利润增长贡献较大。合同负债较上年末减少10.34%，占公司总资产比重下降0.67 个百分点。

加强与云大厂的智算合作，推动算网数智业务扩盘提质。3 月28 日公司与阿里举行战略合作签约仪式，双方将在智算基础设施、网络智慧运营、云市场、AI 智能终端、产业智能化升级等方面展开深入合作，推动中国联通“元景”与阿里巴巴“通义千问”AI 模型的技术协同创新，探索AI 技术与千行百业深度融合，打造智慧城市、智慧文旅、自动驾驶、智慧物流等领域的联合解决方案。4 月2日，中国联通与腾讯集团智算合作项目在宁夏中卫云数据中心交付，全部建成后，将具备12 万架标准机柜、310MW 的IT 负载能力，算力供给可达28 万GPU卡、约280 EFLOPS，是目前国内单体规模最大智算项目之一。

投资建议：公司业绩稳健增长，且云业务AI 时代下迎来价值重估。我们预计2025/2026/2027 年公司归母净利润实现101/113/126 亿元，同比增长12%/12%/11%，对应PE 17/15/14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：移动用户增速不及预期，经营性现金流动性持续下降。