核心观点

公司坚持精准适度的投资策略，全面深化共建共享，全网推进智能运营，全力打造极简网络，实现联网算网协调发展。公司推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求，2025Q1 数据服务实现收入18.4 亿元，同比提升11.3%， 智能服务实现收入21.0 亿元，同比提升 14.0%。公司指引2025 年营收、利润及净资产收益率有力增长，我们预计公司联网通信业务有望保持平稳，算网数智业务在智算业务的带动下保持较快增长。

事件

2025 年4 月17 日，公司发布2025 年一季报，营业收入1033.54亿元，同比增长3.88%；归母净利润26.06 亿元，同比增长6.50% ；扣非归母净利润22.74 亿元，同比增长1.60%。

简评

1、经营稳健，盈利能力提升。

2025Q1 公司实现营业收入1033.54 亿元，同比增长3.88%，其中通信服务收入908.81 亿元，同比增长2.06%；归母净利润26.06亿元，同比增长6.50%；扣非归母净利润22.74 亿元，同比增长1.60%。2025Q1 净利率为5.71%，同比提升0.11pct，ROE 为1. 54%，同比提升0.06pct。成本费用方面，2025Q1 销售费用率8.95%，同比提升0.07pct；研发费用率1.42%，同比提升0.04pct；管理费用率4.54%，同比下降0.17pct；财务费用率-0.12%，同比下降0.07pct；合计期间费用率为14.79%，同比下降0.14pct。

2、联网通信业务保持稳定，数据服务、智能服务快速增长。

联网通信业务方面，公司移动用户达3.49 亿户，净增478 万户；固网宽带用户1.24 亿户，净增192 万户，融合套餐用户ARPU 保持百元以上。算网数智业务方面，联通云收入197.2 亿元。AIDC业务提速发展，数据中心收入72.2 亿元，同比提升8.8%。公司加快推进IDC 向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，智算规模超过21EFLOPS。

公司全面拥抱人工智能，推出一系列AI 新产品新服务， 拓展广阔市场空间。提升产品供给能力，个人数智生活、联通智家业务发展提速，付费用户总数近2.3 亿户。推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求，2025Q1 数据服务实现收入18.4 亿元，同比增长11.3%，智能服务实现收入21.0 亿元，同比增长 14.0%。

3、盈利预测与投资建议。

公司坚持精准适度的投资策略，全面深化共建共享，全网推进智能运营，全力打造极简网络，实现联网算网协调发展。公司推动数据与智能深度融合，灵活满足人工智能一站式服务需求，2025Q1 数据服务实现收入1 8 . 4 亿元，同比提升11.3%，智能服务实现收入21.0 亿元，同比提升 14.0%。公司指引2025 年营收、利润及净资产收益率有力增长，我们预计公司联网通信业务有望保持平稳，算网数智业务在智算业务的带动下保持较快增长，预计公司2025-2027 年归母净利润为97.59 亿元、104.10 亿元、110.20 亿元，同比增长7.67%、6.67%、5.8 6% 。

对应PE 17.43X、16.34X、15.43X，对应PB 0.97X、0.95X、0.91X，维持“买入”评级。

4、风险提示。

个人市场竞争加剧，运营商推出低价套餐抢夺客户，用户选择对套餐进行降档，公司移动ARPU 值下降；5G 相关应用匮乏，流量增长放缓；云计算发展不及预期，云计算都作为三家电信运营商的发展重点，此外其它国资企业也有布局云计算，可能存在竞争加剧的风险；各运营商以及央国企加大算力基础设施投资，若后续没有相关应用爆发，算力资源利用率或降低；数据要素市场发展仍然处于探索期，存在较大的不确定性，诸如数据确权、数据定价仍然存在较大难点，相关技术不成熟，交易过程中数据存泄露风险；涉及个人信息的数据较为敏感，交易过程中或产生数据产权纠纷；管理层变化经营策略调整。