2025 年上半年公司经营业绩稳健增长。2025 年上半年，公司实现营收2002亿元（同比+1.45%），联网通信收入达1319 亿元（同比+0.4%）。归母净利润63.49 亿元（同比+5.1%）。净资产收益率（ROE 摊薄）同比稳定提升0.07pct至3.75%，EBITDA 率同比下降1.01pct 至25.28%。

公司业务结构持续优化。2025 年上半年，公司联网通信实现营收1319 亿元，同比增长0.4%。其中移动和宽带用户净增数达到1119 万户，净增创近年新高；“双千兆”用户占比达到50%，融合业务ARPU 超过100 元。

受益于算力业务动能强劲，公司25H1 算网数智业务收入达454 亿元，同比增长4.3%，当前占收比达到26%，较上年同期进一步提升，成为公司第二增长曲线。其中联通云收入同比增长4.6%至376 亿元，数据中心业务同比增长9.4%至144 亿元，AIDC 上半年签约金额同比增长60%。

算力业务动能强劲，智能服务发展提速。公司焕新升级联通云，强化算智云网融合，实现毫秒级智能调度和一体化智能运营，打造“AI 智选联通云”品牌形象。数据中心适智化改造成效明显，更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，市场地位稳步提升。公司深化数据和智能融合创新，构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，开放“元景万悟”智能体开发平台，在工业制造、经济运行、城市治理、医疗健康等重点领域，人工智能规模化商业化应用成效初显，构建30 多个可信数据空间，打造上百个AI 智能体。

资本开支同比持续下滑。2025 年上半年公司完成资本开支202 亿元，全年计划资本开支550 亿元。

公司高度重视股东回报。公司决定2025 年中期派息每股0.11 元，同比增长16%。

风险提示：5G 发展不及预期；行业竞争加剧；算网数智发展不及预期。

投资建议：维持盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为95/101/109 亿元，当前H 股股价对应PE 分别为13/12/11x，对应PB 分别为0.7/0.7/0.7x，当前A 股股价对应PE 分别为18/17/16x，对应PB分别为1.0/1.0/1.0x，维持“优于大市”评级。