2025 年8 月13 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年实现营收2002.02 亿元，同比+1.5%；实现归母净利润63.49 亿元，同比+5.1%。Q2 单季度实现营收968.49 亿元，同比-1.02%；实现归母净利润37.43 亿元，同比+4.18%。

经营分析

传统联网通信业务增长稳健，算网数智业务成为新增长引擎：公司1H25 传统联网通信业务收入1319 亿元，同比+5.4%，作为公司的基盘业务文章有增。算网数智业务和战略性新兴产业成为公司收入增长的新引擎。1H25 算网数智业务收入454 亿元，同比增长4.4%，收入占比提升至26%。战略性新兴产业收入占比提升至86%，创历史新高。我们认为公司通过向AI、工业互联网等新兴产业的规模化扩张实现了业务结构的多元化。在传统电信行业增速放缓的背景下，算网数智业务等有望维持收入端的强劲增长。

算力基础设施资源利用率提高，持续看好云和IDC 业务放量：1H25联通云实现收入376 亿元，同比+18.6%；IDC 数据中心业务收入144 亿元，同比+9.4%。其中IDC 算力基础设施布局持续完善，资源利用率大幅提升。截止2Q25，公司IDC 能力储备合计达2650MW，智算总规模达30EFLOPS。1H25 公司IDC 资源利用率超70%，AIDC签约金额同比+60%。我们认为公司IDC 资源由于折旧摊销压力较轻，后续IDC 上架率的提升将显著带动相关收入增长。云和IDC 业务的放量也有望拔高公司的估值水平。

资本开支下降，现金流增长：公司1H25 资本开支202 亿元，同比-15%，极简网络有序推进，年化节省OPEX 近10 亿元。全年资本开支预计550 亿元，较我们此前预期有所下修。资本开支节省带来公司自由现金流的增长，公司2Q25 经营现金流净额214.5 亿元，同比+11.3%，环比+173.4%。公司中期每股派息0.1112 元，同比+16.0%，股息回报稳定增长，作为红利型资产仍具备配置价值。

盈利预测、估值与评级

我们预计2025/2026/2027 年公司营业收入分别为4,039.03/4,180.83/4,315.72 亿元， 归母净利润为100.31/109.02/117.84 亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为16.80/15.46/14.30 倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI 发展不及预期；DICT 业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。