业绩简评

2025 年10 月22 日，公司发布2025 年第三季度报告。2025 年1-3Q 实现营收2929.85 亿元，同比+1.0%；实现归母净利润87.72 亿元，同比+5.2%。Q3 单季度实现营收927.83 亿元，同比+0.0%；实现归母净利润24.23 亿元，同比+5.4%。

经营分析

联网通信基本盘稳固，经营现金流量净额同比转正：公司移动用户规模达3.56 亿户，净增1248 万户；固网宽带用户1.29 亿户，净增679 万户，宽移用户净增规模创近年同期新高。融合套餐ARPU 值保持百元以上，持续夯实用户价值。2025 年1-3Q 经营现金流净额同比+0.2%，营运质量有所提升。

加码科技创新，成本管控显效：公司研发费用同比增长5.9%，已在6G、低空智联网、卫星互联网、具身智能及量子科技等前瞻领域展开布局。公司3Q25 净利润增幅高于营收，我们认为主要来自成本管控能力的提升。2025 年前三季度公司折旧及摊销费用为605 亿元，同比-4.3%，带动整体营业成本增速（-0.3%）低于收入增长，利润率提升。

云业务加速突破，成为新增长引擎：联通云收入529 亿元，展现公司在云计算市场的强劲竞争力。IDC 业务收入214 亿元，同比增长8.9%。截至3Q25，公司建设智算总规模超35EFLOPS，相较1H25新增5EFLOPS。5G 虚拟专网累计服务客户超2 万家，政企业务协同效应逐步释放。算网数智业务已成为公司新的收入增长引擎，我们看好伴随云和IDC 等算力基础设施资源利用率的提升，给公司带来更大的利润增量，并拔高公司的估值水平。

盈利预测、估值与评级

我们预计2025/2026/2027 年公司营业收入分别为4,039.03/4,180.83/4,315.72 亿元， 归母净利润为100.31/109.02/117.84 亿元，公司股票现价对应PE 估值为PE 为16.80/15.46/14.30 倍，维持“买入”评级。

风险提示

传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动。