业绩简评

2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入2013.6亿元，同比+0.6%：归母净利润41.39亿元，同比-34.8%，基本每股收益0.133元，盈利短期承压。

经营分析

算力投入持续加码，结构转型核心增长引擎进一步强化。2026H1公司算力收入419亿元，同比增长13%，其中智算中心收入同比增长11%、智能计算收入同比增长9%：智算规模超45EFLOPS，全网标准机架超115万架，资源利用率超74%。上半年资本开支241亿元，同比增长19.3%，其中算力投资占比提升至37%、投资额同比增长超80%，资源持续向A1算力领斜，算力业务有望成为公司未来收入增长的核心驱动力。

连接价值企稳向好，国际业务加速打开第二增长曲线。公司传统连接业务持续提质，新增用户ARPU高子存量用户，融合渗造率超过78%，融合套餐ARPU保持百元以上，连接业务价值呈现回稳趋势。同时国际化进程明显提速，2026H1国际业务收入77亿元，同比增长14%，有望在传统通信业务之外贡献新的增长增量。

Token运营体系加速成型，Al服务商业化空间逐步打开。公司围绕Token构建覆盖创造、转运、清洗、存放及应用的全流程运营体系，升级联通元景MaaS平台，已汇聚200余款主流大模型、积累超500TB高质量数据集，并建设规模化“Token超市”。同时推出TokenPlan个人版和企业版，面向工业、政务、医疗、教育等重点行业推动智能体落地，未未有望由算力基础设施供给进一步向模型、Token及行业Al服务延伸。

盈利预测、估值与评级

我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为4.062.43/4,180.11/4,274.26亿元，归母净利润分别为83.03/87.96/94.03亿元，公司股票现价对应PE估值为18.7/17.6/16.5倍，维持“买入”评级。

风险提示

算力及A1业务发展不及预期：传统通信业务竞争加剧：成本费用投入超预期：Token商业化进度不及预期。