今日内容：

Ⅰ

“内需+出海”双轮驱动！变压器行业迈入景气周期？

变压器是一种能改变交流电压而保持交流电频率不变的电器设备。在电力系统的送变电过程中，变压器是一种重要的电器设备，可以实现电压等级之间的转变和连接。下游应用领域方面，变压器可用于包括电力电网、新能源风光储、轨道交通、电动车充电桩、基础建设等。

需求端，国内光伏和新型储能装机快速扩张，打开了变压器市场的需求。光伏电站方面，因为需要配备升压变压器和变电设备，2022年中国光伏升压器的市场规模已经达到了3.13亿美元，约占全球的38.87%。2023年光伏新增装机216.88GW，同比增长148.1%，随着新能源转型加速，光伏升压变压器需求将持续增加。

新型储能方面，2023年新型储能新增投运规模21.5GW，为2022年新增投运规模的3倍。预计2024年新型储能新增装机规模将超过35GW，延续高速增长态势。变压器作为储能电站转换系统的关键部件之一，储能装机的快速增长将持续提升储能变压器需求。市场规模分析，据GMI预测，2023-2032年全球变压器市场空间将由588亿美元增长至1095亿美元，CAGR为7.2%。

供给侧，变压器直接材料成本占比较高，取向硅钢和铜材是变压器的关键原材料。据SMM，中国取向硅钢产能占全球比例高达56%，海外厂商供应能力有限。一方面，变压器属于重资产行业，投资高且回收期长，海外厂商对于变压器高需求的持续性有所担忧，另一方面变压器行业的熟练劳动工人不足，政策端也没有为变压器行业提供实质性的激励。因此，海外变压器未来供需缺口或持续拉大。

在这样的背景下，机构认为国内的变压器出海企业将迎来发展机遇。根据梳理，2022年国内多家变压器厂商产品的产销率均超过90%，2023年变压器出口表现更是亮眼，其中液体介质变压器以及其他变压器的合计出口额为372.93亿元，同比增长26.29%，国内多家变压器厂商更是积极扩产。总的来看，凭借产品的性价比优势，机构看好国内企业有望受益于全球变压器需求增长，而已经完成海外认证、在海外建厂布局或具备海外渠道资源的企业有望充分受益。

国内上市公司中，三变科技主营变压器、电机、低压成套电气设备、输变电设备的生产和销售，主要产品有油浸式电力变压器、防腐型石化专用变压器、风电场组合式变压器、特种变压器等，是国家电网和南方电网的供应商之一。另外，伊戈尔是国内较早打入美国、日本、欧盟等主要光伏市场的厂商，公司的新能源变压器主要应用于光伏发电等领域，境内外毛利率和境外营收占比较高。

Ⅱ

一体化布局+优质客户两翼齐驱，第三方数据中心领军者！

润泽科技：公司是国内超大规模数据中心运营商，专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能的数据中心集群。采用园区型集中式的开发模式，批发为主的销售模式，与运营商展开长期合作，业务布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区等五大区域。

标签：园区级数据中心领军者、一体化布局、优质客户、运维优势

看点一：园区级数据中心领军者

公司深耕第三方IDC开发运营，重组上市再启航润泽科技是国内领先的数据中心服务与运营提供商，致力成为开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群的整体方案提供商，为数字经济与实体经济的有效融合提供载体。经过十多年投建，建设运营的廊坊国际信息港已成为国内最大的园区级数据中心，已投运机架数量、在建机房规模、核心区域布局均已达到行业龙头水平。

研报菌简评：公司为国内领先的园区级数据中心服务提供商，形成丰富的核心地段资源积累、优质客户资源、与运营商良好的协作模式、领先的运维能力等四大竞争优势。

看点二：引入战投

公司股权结构集中，引入知名战略投资方共谋发展，平安系作为领投方，将借助平台优势持续为润泽科技提供高价值的投后支持，实现双方的互惠共赢。公司实控人通过实际间接持股合计比例为61.3%，股权较为集中，有利于提高经营决策效率。

研报菌简评：战投股东中不乏国内知名战略投资方，平安枫文、上海炜贯等。

看点三：一体化布局

公司机柜储备丰富全面，前瞻性布局环京地区及东数西算节点，锁定核心优势资源，从京津冀走向多个枢纽节点，响应和建设全国一体化数据中心产业集群，自成立以来公司紧跟大数据产业的相关政策指引，积极融入国家“东数西算”战略工程，陆续在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、甘肃五大区域布局开工建设润泽国际信息港项目，将助力区域“数字基建”，推动全国一体化数据中心产业集群，打造数字经济新增长极。

研报菌简评：公司依托廊坊的开发经验在全国复制推广，区域优势与规模效应显著。

看点四：优质客户

公司深度绑定运营商，终端客户覆盖主流优质互联网和云公司，目前客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司，终端客户方面，长期合作大客户主要为字节跳动、华为、京东、快手、美团等互联网和云巨头。字节跳动在公司营收占比不断提升，表明公司基于专业的服务能力和弹性扩容空间，近年来持续作为核心IDC供应商。

研报菌简评：公司发展将受益于字节业务的高速增长。2021年1-10月，字节跳动在公司终端收入占比为64%，多年来均位居公司第一大客户。

看点五：运维优势

公司运维优势明显，运营维护能力全球领先通过自建电站、自建综合管廊为园区核心客户提供稳定、安全、可靠的电力保障及服务，润泽国际信息港110千伏用户变电站2020年9月29日顺利通电，建成后将成为润泽国际信息港的首个核心电力供应设施，保障园区内用电稳定及安全，优化润泽国际信息港园区电网结构，也为正在建设的超大规模数据中心集群提供了强劲电力引擎。

研报菌简评：公司通过自建综合管廊、变电站等基础设施保障基础服务以及降本成效提高整体运营效率。

参考资料：

1、20240317-华西证券-变压器行业深度：内需+出海，国内外市场共振发展

2、20240319-华泰证券-润泽科技-300442-园区级数据中心龙头，扬帆智算时代

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