2023 年上半年净利润增长14%，ROE 持续提升。公司2023 年上半年实现收入1918 亿元（同比+9%），实现归母净利润54 亿元（同比+14%），半年度ROE达3.6%，同比+0.3pct，继续提升。二季度方面，公司实现收入946 亿元（同比+8%），实现归母净利润32 亿元（同比+15%）。公司继续派发中期股息，拟每股派发股利0.203 元，同比增长23%。

云计算、大数据业务高速发展，产业互联网占收比达25%。上半年，公司产业互联网收入达到430 亿元（同比+16.3），占服务收入25%。大计算方面，联通云实现收入255 亿元，同比提升36%，全年收入力争超过500 亿元，联通云池覆盖200 多个城市，IDC 机架规模超过38 万架。大数据方面，公司充分发挥业内最早数据集中、最先集约运营的领先优势，大数据业务实现收入29 亿元，同比+54%，市占率超过50%。大应用方面，5G 行业应用累计项目数超过2 万个，5G 虚拟专网累计服务客户数超过5800 个，5G 行业签约金额达到62 亿元。在工业、电力等8 大领域完成全频段5G RedCap 测试验证，有效推动5G 与垂直行业的融合创新。

基础业务实现稳健增长。移动业务方面，上半年移动用户净增534 万户，其中5G 套餐用户渗透率超过70%；个人数智生活付费用户超过8700 万，收入同比提升90%，带动移动ARPU 提升至44.8 元（同比+0.9%）。固网宽带方面，“双千兆”升级与FTTR 加快推进，推动为宽带业务可持续增长和价值提升。

上半年，固网宽带用户净增突破400 万，融合渗透率达75%。物联网业务持续快速增长，23H1 连接数达4.43 亿，实现收入54 亿元，同比增长24%。

资本开支聚焦精品网建设，有效管控成本。23H1 公司资本开支276 亿元，重点聚焦5G、宽带、政企、算力四张精品网建设，其中，政企及创新业务投入63 亿元（同比+17%），占比23%（同比+4pct）。费用端，公司23H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.0%/7.0%/1.3%，有效管控成本。

风险提示：5G 发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。

投资建议：基于公司全年净利润双位数增长目标以及对公司资本开支等成本端的审慎考虑，略下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别由89/104/119 亿元下调至85/98/110 亿元，对应PE 分别为20/17/15x，对应PB 分别为1.1/1.0/1.0x，维持“买入”评级。