事件：公司发布23 年中报，23H1 实现营收1918.33 亿元（同比+8.8%），归母净利润54.44 亿元（同比+13.7%），扣非归母净利润48.75 亿元（同比+3.2%），EBITDA 为535.45 亿元（同比+4.1%），毛利率25.09%（同比-1.19pct）。单季度来看，23Q2 实现营收946.11 亿元（同比+8.5%），归母净利润31.78 亿元（同比+15.3%），毛利率25.80%（同比-0.94pct）。

基础业务持续稳步发展。23H1 公司大联接用户规模达到9.28 亿户，净增超6000 万户。移动出账用户超3.28 亿户，净增534 万户；5G 套餐用户渗透率超70%；个人数智生活付费用户超8700 万，收入同比+90%，移动业务ARPU达44.8 元；宽带业务出账用户达1.08 亿户，净增417 万户，融合渗透率达到75%，加快推进FTTR 推广应用，其中联通智家业务快速拓展，主要产品付费用户超9500 万，主要产品收入同比+49%。

产业互联网业务占比超25%，云与大数据动能充足。23H1 产业互联网业务收入达到430 亿元（同比+16.3%），占主营业务收入比首次超过25%。其中：1）联通云收入255 亿元（同比+36%），全年力争收入超500 亿元，联通云实现统一架构下一云多态，围绕七大场景云形成丰富细分场景解决方案。2）大数据收入29 亿元（同比+54%） ，行业市场占有率连续多年超过50%，技术实力领先，区块链TPS 达20000。3）物联网收入54 亿元（同比+24%），物联网连接数4.43 亿，5G&4G 高价值连接占比超90%。4）5G 行业应用项目累计20000+个，5G 行业应用签约金额62 亿元，5G 工厂达到2600+个。5）大安全收入同比增长178%，安全云市场上架产品超80 款。

算力网络建设持续推进。 23H1 资本开支276 亿元，其中承载网、基础设施及其他支出93 亿元。5G 中频基站累计超115 万站；构建算力精品网，联通云池实现覆盖202 个城市，IDC 机架新增1.7 万至38 万架。

费用控制良好，强化股东回报。23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为9.03%（同比-0.08pct）、6.96%（同比-0.56pct）、1.27%（同比+0.03pct）。公司董事会决议派发中期股息每股0.203 元，同比增长23%。

盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025 年公司营收分别为3857.21 亿元、4198.50亿元、4580.79 亿元，归母净利润分别为84.52 亿元、97.68 亿元和111.80 亿元，BPS分别为4.99 元、5.13 元和5.30 元（2023-24 年原预测营收为3748.59 亿元和 3990.76 亿元，归母净利润分别为 79.70 亿元和 87.66 亿元，BPS 为5.32 元和 5.56 元）。参考全球主流电信运营商PB，给予2023 年PB 1.6 倍（原为2022 年 PB 1.2 倍），对应目标价7.98 元（原目标价6.09 元，+31%），维持“优于大市”评级。