核心观点：

事件：8 月9 日，公司公布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现公司营业收入1918 亿元（YoY+8.8%），实现归母净利润54 亿元（YoY+13.7%），加权平均净资产收益率为3.38%（YoY+0.23pct）。

拟派发的每股中期股息为人民币0.0796 元，同比预计提升20%。

基础业务稳盘托底效应更加突出，“大联接”增长空间进一步扩展。截止2023 年上半年，公司大联接用户规模达到9.28 亿户。移动出账用户超过3.28 亿户，5G 套餐用户渗透率超过 70%，个人数智生活付费收入同比提升90%，带动移动ARPU 连续提升。宽带业务实现创新增长再提速，固网宽带出账用户达到1.08 亿户，融合渗透率达到 75%。

产业互联网业务收入占比继续提升，云业务和大数据业务维持高增长。

上半年公司产业互联网业务实现收入430 亿元，占主营业务收入比首次超过四分之一。公司持续优化一市一池算力布局，截止2023 上半年，联通云池覆盖200 多个城市，IDC 机架规模超过38 万架，骨干网平均时延保持行业领先水平；公司积极参与央企数字化转型，联通云保持持续增长态势，2023H1 联通云实现收入255 亿元（YoY +36%），全年收入力争超过 500 亿元；大数据业务方面，公司聚合数据治理、数据安全、数据可视化服务等关键能力，完善产品体系，公司大数据实现收入29 亿元（YoY +54%），行业市场占有率连续多年超过50%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23~25 年营业收入分别为3843.46/4161.65/4498.36 亿元，对应EPS 分别为0.27/0.30/0.34 元，参考可比公司估值，给予公司2023 年PB 1.50x，对应合理总价值为2435 亿元，对应每股合理价值7.66 元，给予 “买入”评级。

风险提示：5G 渗透率不及预期；云业务增长不及预期；5G 共建共享不及预期；行业竞争加剧。