事件：公司发布2023 年中报，上半年公司实现营业收入1,918 亿元，同比增长8.8%；实现利润总额153 亿元，归属于母公司净利润54 亿元，同比增长13.7%；上半年净资产收益率实现近年新高，达3.4%，业绩符合预期。公司加大现金分红，拟派发每股中期股息人民币0.0796 元（含税），同比预计提升20%。

基础业务稳盘托底。上半年移动业务实现规模价值双提升，移动出账用户超过3.28 亿户，净增用户534 万户，5G 套餐用户渗透率71%，移动ARPU 实现连续提升，达44.8 元。宽带业务实现创新增长再提速，固网宽带出账用户达到1.08亿户，用户净增连续突破400 万。

创新业务保持增长，收入占比进一步提升。上半年，公司产业互联网收入达到人民币430 亿元，同比增长16%，占主营业务收入比首次超过四分之一，成为推动公司收入增长和结构优化的重要引擎。其中，物联网业务收入54 亿元，同比增长24%，为大联接发展注入新活力，目前已实现高中低速全场景接入、端网云智安融合发展，以格物平台赋能行业突破，有效助力工业互联网、智慧城市、生态环保等领域加速发展；联通云实现收入255 亿元，同比提升36%，全年收入力争超过500 亿元；大数据业务实现收入29 亿元，同比提升54%，行业市场占有率连续多年超过50%；5G 行业应用累计项目数超过2 万个，5G 虚拟专网累计服务客户数超过5,800 个；大安全收入同比增长178%，推动安全主业规模发展。

网络能力进一步提升。上半年资本开支276 亿元，5G 中频基站超过115 万站，基站规模和覆盖水平保持与行业相当；联通云池覆盖200 多个城市，IDC 机架规模超过38 万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。深入推进与中国电信共建共享，推进4G 中频一张网，共享基站超越200 万站，共享率超过90%。

维持“买入”评级：维持23~25 年净利润预测89/104/120 亿元，对应PE18X/15X/13X。我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司移动和宽带业务保持稳定增长，产业互联网保持较快速增长，5G 的持续普及有望进一步提升业绩。公司加大创新投入，创新业务收入占比上升有望提升估值水平，未来随着CAPEX 逐步进入下行周期，业绩释放能力有望进一步增强，公司高度重视股东回报，持续加大现金分红，我们长期看好公司的投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：CAPEX 下行低于预期，降费政策影响超预期，5G 应用低于预期致流量增速放缓。