投资逻辑:

美的多维赋能,老牌影像国企再度崛起。公司是国内医学影像设备行业老牌国企,2021年美的集团入主后,从资本、研发、供应链、市场等多维度进行战略赋能,推进由DR(数字化X成像)为主向DR+MR(磁共振成像)/CT(计算机断层扫描成像)/DSA(数字减影血管造影)以及核心部件的产品结构升级,并施行营销改革,逐渐加大直销团队力量,发力院端学术推广和新品入院放量;此外美的在智能制造、供应链管理以及院端渠道等方面的优势,也与公司形成良好协同与赋能。2024年公司实现营业收入15.24亿元(+23.26%),归母净利润1.57亿元(-16.54%),扣非净利润1.42亿元(+4.84%),市场份额实现稳健增长,在行业整顿常态化及招标采购延迟等压力下彰显经营韧性。2025年3月,公司发布新一轮股权激励计划,对营收增长和研发投入提出高要求,彰显公司发展信心。

公司是DR国产龙头、市占率持续领先,影像设备各产品线加速布局。我国各级医疗机构间影像设备配置水平差异显著,随着分级诊疗、县域医疗建设的推进,基层市场仍有较大的配置空间待满足,同时三级医院中国产替代进程也在持续推进。公司深耕DR领域,连续多年稳居国内销量冠军,并实现核心部件的全自给,新推出全球首款全幅DR高端产品,综合竞争力持续夯实;同时公司加速推进MR/CT/DSA等高端影像设备布局,完善基础规格覆盖,并推出全球首款1.5T无液氦超导MR、大孔径MR等,市场份额跃居国产前列,尤其在二级及以下医疗机构市场,凭借高性价比和产品技术优势,颇具竞争力,随着3.0T MR、128层云CT等中高端产品的上市,产品结构升级有望带动业绩提质增长,同时协同“一带一路”战略持续开拓海外市场。

剑指AI影像高潜市场,AI设备+万里云为公司贡献智能加速度。预计2024年AI医疗影像市场规模将达88.4亿元,并有望于2028年增长到432亿元,CAGR近50%,国内医疗企业和科技巨头纷纷布局。公司前瞻布局AI影像业务,并引入阿里健康战略合作伙伴,共同赋能万里云业务发展,一方面基于自研的昆仑AI智慧影像平台推进AI技术和影像设备产品的融合,并开发智慧天眼、AI基础平台等助力产品研发和性能提升;另一方面,影像SaaS平台、影像诊断运营服务及第三方影像诊断中心三大板块业务快速发展,通过线下建立第三方影像中心及线上云阅片、远程诊断等形式,截至2024年,已覆盖超7000家医院,累计服务人次突破6000万,日均影像数据传输超6万例,其中“妙笔”系统部署的三甲医院已突破60家。万里云营收规模由2020年的0.66亿元增至2023年的1.24亿元,CAGR达23.2%,盈利规模稳健增长,且随着AI业务的日益成熟和政策端的持续驱动,万里云业绩有望实现提质增长。 投资建议:公司在医疗影像设备领域产品矩阵在加速丰富和高端化升级,基层及民营市场市占领先、三级市场持续突破;此外公司是国内较早布局AI业务的影像设备厂家,AI+设备的技术融合可促进产品性能和竞争力的提升,同时万里云业务加速覆盖各级医院、营收规模稳健增长,随着政策端的持续发力支持,看好AI赋能公司设备及服务双向提质增长。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为19.48/24.91/33.63亿元,同比增长27.77%/27.89%/35.02%;归母净利润1.62/2.27/3.18亿元,同比增长2.67%/40.73%/39.74%,对应PE分别为76/54/38倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧,设备集采降价,设备更新进度不及预期,新品研发及上市进度不及预期,AI医疗行业政策变动,国内外市场拓展不及预期,其他系统性风险等。