事件：

公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入8.43 亿元（YoY+20.46%），归母净利润0.51 亿元（YoY-39.46%），扣非净利润0.36 亿元（YoY-56.07%）；25Q2 实现营业收入4.70 亿元（YoY+20.04%），归母净利润0.16 亿元（YoY-68.44%），扣非净利润0.12 亿元（YoY-75.16%）。

点评：

1. 公司营收端实现稳健增长，同时加大费用投入，利润端暂时承压。

25H1，在设备更新驱动下，国内招标采购显著恢复，公司DR 市场份额稳居国内第一，25Q2 营收端实现超20%的同比、环比增长；同时，公司加大费用端投入，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.86%/6.38%/-2.67%/12.72%，同比增长0.53/0.94/2.33/1.44pct，加之设备集采降价、公司产品结构调整，致使利润端暂时承压，毛利率下滑至35.16%（-4.38pct），净利率下滑至6.13%（-6.08pct），随着高端全幅DR 以及CT、MR 等大放设备占比的逐渐提升，利润端有望逐步优化。

2. 公司加大研发投入，加速完善高端设备及AI 赋能。25H1，公司总计研发投入1.26 亿元，占营收的14.95%（+3.66pct），聚焦高端大放设备技术突破，包括高端CT 核心部件自研自产等，并实现全球首台无液氦MR 量产，开发装载自主可控的稀土探测器的量子DSA；同时推进AI业务布局和创新融合，其中妙笔AI、智慧医共体解决方案等持续升级，并推出WDL 1024 AI 全域学习平台，可将病灶检出率提升12%，与双子星AI 3.0T 磁共振集成，突破双灌注定量成像技术壁垒，填补国内空白。

3. 精耕国内市场提升份额，稳步推进海外版图扩张。国内市场中，一方面，公司积极参与设备招标，DR 市占率稳居第一，64 排以下CT 市场份额突破20%，巩固县域基层市场优势，同时凭借全幅DR、无液氦3.0T 磁共振等高端设备竞争中高端医疗市场；另一方面，万里云AI业务持续赋能基层医疗卫生服务能力建设，智慧医共体解决方案县域覆盖率提升至85%，硬件+软件双轮驱动业绩增长。海外市场中，公司围绕“一带一路”沿线，新增突破泰国、印尼等20 多个空白市场，开辟新客户超60 个，战略品类DR、CT 实现翻倍增长；并推进全球5 大区域性服务中心建设，深化本地化布局。随着美的集团对公司产品研发和国内外销售渠道的持续赋能，有望加速国内外业绩增长。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为19.48、24.91、33.63亿元，同比增速分别为27.77%、27.89%、35.02%，归母净利润分别为1.62、2.27、3.18 亿元，同比增速分别为2.67%、40.73%、39.74%，对应当前股价PE 分别为77、554、39 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。