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公司发布2025 年三季度报告，25Q1-3 实现营业收入11.89 亿元（同比增长8.73%），归母净利润亏损0.27 亿元（同比下滑123.51%），扣非净利润亏损0.45 亿元（同比下滑140.11%）；25Q3 实现营业收入3.45 亿元（同比下滑12.17%），归母净利润亏损0.79 亿元（同比下滑353.32%），扣非净利润亏损0.8 亿元（同比下滑367.18%）。

点评：

1. 公司营收端整体稳健，费用端投入增加+集采降价，利润端暂时承压。

25Q1-3 公司整体营收保持正增长，利润端一方面受到集采降价影响，毛利率下滑至32.6%（-5.1pct），另一方面，公司持续加大费用端投入，销售/管理/研发费率分别为16.65%/6.72%/15.32%，同比增加1.7/1.49/4.75pct，发力高端新品的市场推广的同时，聚焦高端CT、MR 核心部件自研自产等硬科技、以及AI 技术突破，推出WDL 1024 AI全域学习平台，并联合协和医院开发量子DSA，将血管造影带入低剂量智能影像时代。随着高端创新产品的逐步装机进院，有望驱动产品结构加速升级和利润率的企稳回升。

2. 国内市场持续推进县域和高端市场，市占率稳步提升，海外市场加速拓展。25Q1-3，公司国内营收7.5 亿元（+6%），其中单Q3 受到民营采购需求下降等影响暂时承压。渠道端，公司持续深耕县域基层市场，同比增长超50%，同时组建K3 团队发力三级公立医院市场，贡献国内营收的12.4%、同比增长25%；产品端，公司DR 稳居国内第一、市占率突破30%，64 排以下CT 和1.5T MR 市占率超20%，DSA 在国产品牌中落地结构市占率第一、行业第三，占比达12%，且在县域市场装机占比居首位，DRF 市占率达17.9%，居行业第二、国产第一。公司前三季度集采中标结果亮眼，随着Q4 集采进入交付高峰期，预计将贡献数亿收入，驱动国内及整体业绩增长。海外市场，公司前三季度营收1.8 亿元（+50%），其中欧洲市场增长亮眼、达157%，亚太地区同比增长148%，中东非地区同比增长90%，公司持续推进区域性服务中心、本地化办事处建设，强化全球服务能力，影像产品覆盖全球100多个国家和地区，未来三年有望持续高增长态势。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营收分别为19.48、24.91、33.63亿元，同比增速分别为27.77%、27.89%、35.02%，归母净利润分别为0.22、0.76、1.11 亿元，同比增速分别为-86.30%、251.71%、45.78%，维持“推荐”评级。

风险提示：政策变化风险、市场竞争加剧、研发及上市进度不及预期、招标恢复不及预期、国际环境变化、其他系统性风险等。