2020H1 业绩稳健增长，符合预期。疫情期间工业板块继续承压，国际贸易板块高速增长。持续推进一体两翼战略，加码市场开发增强核心竞争力。

2020H1 业绩稳健增长，符合预期。公司2020 年上半年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润188.09/7.77/7.50 亿元， 分别同比+11.56%/+12.93%/+13.02%；实现经营性现金流净额-16.74 亿元。从单季度看，2020Q2 公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润113.24 亿/5.13 亿/4.95 亿元，分别同比+31.44%/+83.91%/+93.80%。公司2020H1 业绩稳健恢复且Q2 环比加速，主要受益于疫情期间国际贸易板块防疫物资的大量出口和国内医药商业板块积极承担防疫业务、探索销售新模式，基本符合预期。

疫情期间工业板块继续承压，国际贸易板块高速增长。2020H1 医药工业板块实现营收19.02 亿元，同比下降28.95%，营业利润同比下降78.53%至0.49 亿元，主要由于疫情及集采、医保目录调整、限抗等政策因素影响。商业板块实现营收121.69亿元，同比增长12.15%，实现营业利润3.19 亿元，同比下降36.83%，主要由于疫情导致医院纯销业务减少、账期延长影响。国际贸易板块实现营收72.44 亿元，同比增长84.02%；实现营业利润8.63 亿元，同比上升112.28%，主要由于公司疫情期间全力做好防疫物资储备保障及出口等工作，高效推进防疫相关进出口业务，并以此为契机加快推进国际营销体系建设，与南美、非洲、西亚、中亚等地区建立深入巩固存量业务，并积极拓展空白市场，加强海外项目的滚动开发与推进。报告期内销售费用率下降3.67PCTs 至10.49%，主要由于疫情及集采推进下公司医药工业产品销售下降；管理费用率（含研发）下降0.33PCT 至2.36%，主要由于疫情下部分在研项目进度稍有延后，随着全面复工复产下半年在研项目有望恢复；财务费用率提升0.24PCT 至0.70%，主要由于公司增加借款补充营运资金和重庆医药股权项目资金，利息费用小幅增加。

持续推进一体两翼战略，加码市场开发增强核心竞争力。报告期内公司一体两翼战略大力推进。上半年阿莫西林胶囊、盐酸克林霉素胶囊、瑞舒伐他汀钙胶囊、非那雄胺片通过仿制药一致性评价，其中阿莫西林胶囊已在第二轮全国集采中成功中标。新产品开发项目注射用头孢地嗪钠、奥拉西坦注射液、阿托伐他汀钙片已获得药品注册批件；原料药奥拉西坦、埃索美拉唑钠通过技术审评。完成成注射用更昔洛韦、注射用头孢他定的申报工作。加大市场开发力度，深化销售体系改革。同时公司持续加强营销体系建设，推行“招商到县，推广到院，OTC 到店” 的开发思路，全力推进基层市场的开发，夯实市场竞争力，加快开发标外市场和第二、 三终端，重点推进自有品种推广线建设。报告期内公司持续探索线上销售模式，与主流电商合作，提升线上产品销量，并且构建区域优势通过成立中国医药-重庆医药“商业联合体”，将市场快速延伸到西部地区，初步实现了全国性网络布局，推进销售渠道下沉，积极开展“互联网+”等创新销售模式，增强核心竞争力。

风险因素：国际化经营风险、客户信用风险、竞争过度致毛利率下滑等。

盈利预测及评级。公司工业板块精细化招商和商业板块点强网通战略不断推进，2020 年收入有望逐步复苏，盈利能力有望改善。维持公司2020-2022 年EPS预测为1.02/1.17/1.36 元，维持“增持”评级。