公司近日公布2020 年半年度报告，其中实现营业总收入188.09 亿（+11.56%），归母净利润7.77 亿（+12.93%），扣非归母净利润7.50 亿（+13.02%），经营性现金流净值-16.74 亿，业绩符合市场预期。Q2 单季度来看，实现营业总收入113.24 亿（+31.44%），归母净利润5.13 亿（+83.91%），扣非归母净利润4.95 亿（+93.80%），经营性现金流净值-4.01 亿。

评论：

国际贸易板块大幅增长，海外拓展提速。报告期内，公司国际贸易板块实现营业收入72.44 亿元（+84.02%），毛利率15.46%（+0.56%）。公司在疫情期间做好国内防疫物资储备，克服疫情对传统产品进出口的不利影响，完成防疫物资出口和扩张海外市场。由疫情相关产品带动，外贸出口大幅增加，拉美、中东、东欧等是主要增长地区。未来，公司有望凭借疫情期间建立的合作关系，继续拓展亚洲、非洲、欧洲、东南亚、拉美等地区，积极同当地政府及企业建立深入合作关系。因公司上半年的订单仍有较大比例在下半年才能落地，我们预计，公司国际贸易板块下半年业绩有望延续上半年的强势增长。

医药商业板块已逐步恢复至疫情前水平。报告期内，公司医药商业板块实现营业收入121.69 亿元（+12.15%），毛利率8.47%（-0.64%）。由于疫情期间医院门诊数量显著减少，医院业务呈现先下降后复苏的趋势。截止半年末，医院业务已基本恢复正常。目前，公司积极推动商业网络发展，初步实现全国网络布局，结合当地市场，尝试互联网+营销模式的创新，并加大医疗器械和药品产品等业务开发、积极承担防疫工作。我们估计，随着疫情逐步控制，全国多数省份医院开始复诊，医院业务有望好于上半年，并有望保持稳健增长。

医药工业板块由高毛利逐步回归正常毛板水平。报告期内，公司医药工业板块实现营业收入19.02 亿元（-28.95%），毛利率53.69%（-15.10%）。营收、毛利率下降有多重原因，包括受“带量采购”、“限抗”及医保目录调整等政策影响，以及疫情影响，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠及阿托伐他汀钙胶囊销售量大幅下降。目前，公司继续围绕产品战略，不断完善研发体系建设，聚焦重点产品线领域。我们预计，随着仿制药一致性评价工作、新产品开发和休眠品种二次开发工作的逐步开展，工业板块有望恢复稳定增长。

盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司受疫情影响，上半年医药商业、医药工业板块正处于逐渐恢复状态，我们调低公司20-22 年归母净利润预测至11.25亿元（+14.7%）、13.07 亿元（+16.2%）、15.09 亿元（+15.5%），原预测值20-21 年为13.62 亿、15.03 亿；我们预测20-22 年EPS 分别为1.05/1.22/1.41元。公司未来自由现金流较为稳定，采用DCF 估值法。鉴于公司国际贸易板块大幅增长，且增长态势有望在未来延续，我们提高公司目标价至17.5 元，原目标价为15.2 元，维持“推荐”评级。

风险提示：疫情再次加剧，重庆医药健康业绩不达预期。