3Q25 业绩超出我们预期

公司公布3Q25 业绩：前三季度公司收入3168.65 亿元，同比上涨6.44%；归母净利润16.33 亿元，同比上涨83.57%。3Q25 收入1129.16 亿元，同比上涨19.85%，环比上涨5.71%；归母净利润6.01 亿元，同比上涨443.18%，环比上涨14.95%。3Q 业绩超出我们预期，主要由于公司大宗商品经营量利双增、风险管控措施优化带动减值损失同比下降。

发展趋势

公司运营提效叠加大宗品景气企稳回暖，盈利质效双升。在下半年“反内卷”政策及供需格局共同驱动下，3Q25 中国大宗商品价格指数环比提升0.7%；公司运营层面，公司持续推动黑金等板块组织优化、拓展物流业务国内外客户结构，带动盈利能力提升，3Q25 公司毛利率环比、同比分别提升0.6ppt/0.4ppt。

资金运营提效显著，财务费用同比下降。公司通过扩大票据结算规模改善资金运营效率，3Q25 财务费用同比下降46.3%至3.05亿元。

公司公告2025 年中期分红方案，现金流强劲。公司计划每10 股派发现金股利1 元（含税，下同），合计派发现金股利2.84 亿元，占前三季度归母净利润（扣除永续债利息）的22.47%。公司现金流显著改善，前三季度经营活动净现金流同比增长1282%至71.2 亿元，主要得益于公司结算方式优化、经营周转提效。

看好公司向全链路服务商战略转型，成长空间广阔。公司具供应链服务商龙头优势，近年通过投资合作等方式发力渗透产业上下游，并积极布局海外锂矿等资源、发展国际物流。我们看好公司中长期通过转型+出海，有望对抗周期波动、持续获取份额。

盈利预测与估值

由于公司运营提效超出我们预期，我们上调2025E/2026E 预测归母净利润9.9%/8.7%至20.4 亿元/24.5 亿元。当前股价对应2025/2026 年11.1 倍/9.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于同样原因，我们上调目标价10.7%至9.50 元对应13.2 倍/11.0 倍2025 年/2026 年市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间。

风险

大宗品价格波动，制造业增长疲软，应收账款及存货减值风险。