1H26 盈利符合我们预期

公司公布1H26 业绩：收入2090 亿元（YoY+2.5%），经营货量1.3 亿吨（YoY+10.4%），归母净利10.7 亿元（YoY+3.3%）。单季度看，2Q26 收入1099 亿元（YoY+2.9%）；归母净利5.4 亿元（YoY+4.1%）。业绩符合我们预期，公司在深化”资贸物服工投”多要素全产业链运营同时动态优化风控策略，维持盈利稳健。

发展趋势

贸易端：金属矿产量利双升，农产盈利阶段性承压，新能源套保亏损幅度缩窄。1H26 公司贸易端营收1918 亿元（同比持平），货量1.28 亿吨（YoY+8.9%），期现毛利28.47 亿元（YoY-2.3%）。分结构看，金属矿产/能源化工/农产品期现毛利分别同比+94%/+21%/-54%。金属矿产业务：组织调整效能释放、产业链运营深化带动业务量质双升，1H 经营货量YoY+19%（其中铁矿+42%），期现毛利率提升1.12pct 至2.6%。农产品盈利同比下降主要受玉米成本上涨拖累。新能源业务亏损11.9 亿元，套保亏损幅度环比缩窄。物流端稳中有进，物贸协同持续开拓新客户，1H实现营收57 亿元（YoY+15%）、毛利4.7 亿元（YoY+11%）。

造船产能释放贡献显著毛利增量；看好多环节协同发展优化收益结构。工贸一体：1H 毛利9.2 亿元（YoY+59%），增量约3.4 亿元；其中造船毛利8.7 亿元（YoY+85%）。启东船厂改造升级后产能释放，1H 交付船舶14 艘、新签订单32 艘，期末在手订单132 艘，并首次承接集装箱船订单，造船业务盈利持续性可期。

资源&投资端深化上游资源掌控，通过股权换商权等方式实现的矿山经营货量超500 万吨（同增超70%），同时围绕产业链战投孵化，1H26 长投型参股投资收益超1 亿元（YoY+35%）。

盈利预测与估值

维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年8.6 倍/7.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.50 元目标价，对应13.2 倍2026 年市盈率和11.1 倍2027 年市盈率，较当前股价有53.7%的上行空间。

风险

大宗商品市场价格剧烈波动，制造业增长不及预期或疲软。