事件：厦门象屿2026H1 实现营业收入2090.5 亿元，同比增长2.50%，归母净利润10.66 亿元，同比增长3.28%；2026Q2 实现营业收入1099.2 亿元，同比增长2.91%，归母净利润5.45 亿元，同比增长4.13%。

黑色系规模扩大支撑经营货量稳健增长，新能源有望回归稳健发展轨道。2026H1，公司贸易端经营货量1.28亿吨，同比增长8.85%，贸易端营收1918 亿元，同比下降0.05%，期现毛利28.47 亿元，同比下降2.31%。拆分来看， 金属矿产/ 能源化工/ 农产品/ 新能源经营货量8095/3941/745/29 万吨， 同比+18.79%/-3.98%/-8.71%/-17.72%，期现毛利32.33/5.48/2.48/-11.86 亿元，同比+94.1%/+21.2%/-53.8%/-。

公司铁矿/钢材经营货量同比增长42%/14%，实现逆势增长，主因黑色金属供应链释放组织架构调整效能、优化资源配置和品种结构、深化工贸一体、加速国际化发展步伐。公司26Q2 主动调整套保策略，降低期货价格波动对新能源期现毛利的影响，并进行系统性资源整合与产业链深度运营，推动新能源业务回归稳健发展轨道。

物流端实现经营业绩稳步增长，毛利率下降或因地缘冲突影响。2026H1，公司物流端营收57.33 亿元，同比增长14.74%，毛利4.73 亿元，同比增长10.90%。拆分来看，综合物流/铁路物流/新能源物流/铝产业物流/农产品物流营收30.15/11.69/5.94/5.93/3.63 亿元， 同比+14.61%/-19.23%/-1.11%/+181.35%/+236.80% ， 毛利2.69/0.57/0.46/0.69/0.32 亿元，同比-4.85%/-9.51%/-22.65%/+668.09%/+154.55%。公司持续开拓新客户、新市场，优化业务结构，带动物流端营收、盈利规模稳步增长。物流端毛利率同比下降0.29pcts，主因地缘冲突推高燃油成本、行业竞争加剧导致综合物流盈利空间收窄。

造船产能持续释放，盈利弹性表现突出。2026H1，公司工贸一体端营收76.59 亿元，同比增长44.95%。其中造船营收47.96 亿元，同比增长50.24%，毛利8.70 亿元，同比增长84.93%。公司产能释放与交付效率同步提升，启东船厂改造升级完成后产能稳步释放，船舶交付周期持续缩短。26H1 公司交付船舶14 艘，新签订单32艘；26H1 末在手订单132 艘，此外公司首次承接集装箱船订单，实现箱船领域关键突破。

资源、服务贡献业务增量，投资收益同比增加。公司稳步推进“资贸物服工投”多要素经营和多环节协同发展：

1）资源端：公司实现矿山稳定供应的经营货量超500 万吨，同比增长超70%；2）服务端：为客户提供“屿链通”数字供应链服务平台、碳交易、能源（绿电）管理、服务型租赁等服务；3）投资端：26H1 公司长投型参股投资收益超1 亿元，同比增长超35%。

盈利预测与评级：展望未来，公司将持续深化组织变革、国际化拓展等战略，提升市场份额，夯实核心竞争力。

我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.85/24.59/26.90 亿元， 当前股价对应的PE 分别为8.39/7.11/6.50 倍。公司是国内大宗商品供应链龙头之一，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。

风险提示。1）大宗商品价格波动风险；2）需求不及预期风险；3）行业竞争加剧风险