事件概述：2026 年8 月24 日，公司发布2026 年半年报，26H1 业绩和经营货量稳步增长、销售毛利率同比提升，扣非归母大幅改善。

2026H1，公司实现归母净利10.66 亿元，同比+3.28%（其中归属于永续债持有人的利息2.86 亿元，扣除后归母净利7.80 亿元）。1）收入端：2026H1 营业收入2090.45 亿元，同比+2.50%；毛利率2.50%，同比+0.83pct。2）利润端：

扣非归母净利9.42 亿元，同比+184.75%；净利润15.16 亿元，同比+19.40%。

报告期经营货量1.33 亿吨，同比+10.41%。

单季度看，2Q26：1）收入端：公司实现营收1099.24 亿元，同比+2.91%，环比+10.90%，毛利率2.04%（同比+0.34pct，环比-0.97pct）。2）利润端：26Q2公司实现归母净利润5.45 亿元，同比+4.13%，环比+4.46%；归母净利率0.50%。

新五年规划大战略，布局产业链关键环节。2026 年为公司新一个五年（2026—2030 年）发展规划的开局之年，公司以“产业链的共建者与组织者”新站位，探索布局产业链关键环节（涵盖“资源、贸易、物流、服务、工贸一体、投资”），并运用资管思维经营每个环节，构建多要素经营模式。

公司稳步推进“资源、贸易、物流、服务、工贸一体、投资”多要素经营和多环节协同发展。

1）资源端，公司围绕全球主流矿区，深化前端资源掌控，通过股权换商权、服务换商权等方式实现矿山稳定供应的经营货量超500 万吨，同比增长超70%；设立资源事业部，搭建自有矿山投建管理体系；自有印尼镍矿矿山进入矿建期，预计2027 年出矿。

2）服务端，公司依托供应链管理能力，提供生产性服务，为客户提供“供应链+”一揽子解决方案，增强客户粘性与附加值；同时，完善价格管理服务，深化含权业务模式，并拓展境外期权市场，拓展多元化价值创造来源，构筑差异化竞争优势和中长期发展势能。

3）投资端，围绕产业链进行战略性投资孵化，捕捉跨周期布局和价值投资机会，成立电站投运合资公司；参与马矿股份IPO 战略配售，锁定优质铁矿商权，在矿产资源开发、供应链运营等领域开启战略合作。26H1，公司长投型参股投资收益超1 亿元，同比增长超35%。

投资建议：公司为大宗供应链龙头之一，基本盘稳固，有望维持较高的分红比例和股息率，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.6、23.9、26.4 亿元，当前股价对应PE 分别为9、8、7 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：大宗商品价格波动，下游需求不及预期，地缘政治局势变化。