3Q26 业绩符合我们预期

公司公布3Q26 业绩：前三季度公司收入3262.5 亿元，同比+3.0%；归母净利润16.6 亿元，同比+1.8%；扣非净利润16.4亿元，同比+43.0%。单三季度：收入1172 亿元，同比+3.80%，环比+6.6%；归母净利润6.0 亿元，同比-0.8%，环比+9.6%；扣非净利润7.0 亿元，同比-14.3%，环比+475%。业绩符合我们预期，公司主业经营稳健，经营现金流转正，前期套保影响收窄。

发展趋势

主营业务稳健向好，新能源套保端影响收窄。3Q26 铜价震荡走强、四季度有望延续（中金研究大宗商品团队预计）；动力煤受益产量收缩大幅上涨、冬季难下高位；油气受中东地缘扰动偏紧；铝价Q3 有所修复、Q4 回落，利润继续向电解铝冶炼环节集中。

此前公司新能源套保对利润影响收窄，公司持续动态优化风控策略，压降部分期货持仓，对冲期货价格波动对期现毛利的冲击。

造船板块景气延续，3Q 少数股东损益同比+27%。3Q26 少数股东损益同比+27%至约3.0 亿元，我们估计主要系造船行业今年以来量价齐升，象屿海装（公司持股51%）效率竞争优势凸显、盈利持续兑现，带动少数股东权益较快增长。

单季经营现金流转正；公司公告2026 年中期分红方案。现金流方面，1H26 公司因顺大宗商品市场周期而阶段性加大备货、经营现金流出139 亿元；3Q26 经营净现金流入79.6 亿元，较上半年显著改善。公司延续中期分红惯例：公司公告拟每10 股派发现金股利1 元（含税），以当前总股本28.3 亿股计算合计派现约2.83 亿元，占前三季度归母净利（扣除永续债利息）约23%。

盈利预测与估值

维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年8.2 倍/6.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.50 元目标价，对应13.2 倍2026 年市盈率和11.1 倍2027 年市盈率，较当前股价有60.2%的上行空间。

风险

大宗商品价格波动风险，汇率波动风险，地缘与油价波动风险。