事件描述

厦门象屿披露2023 年中报：2023H1，公司实现营业收入2335.5 亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润8.9 亿元，同比下降35.8%。2023Q2，公司实现营业收入1044.0 亿元，同比下降25.6%；实现归母净利润3.5 亿元，同比下降62.1%。

事件评论

大宗景气下行，营收表现承压。2Q23，国内外需求不足，大宗商品价格整体承压，工业生产面临压力，南华金属/能化/农产品指数同比-2.6%/-14.3%/-12.5%。行业下行周期，公司加大业务和客户拓展力度，1H23 实现大宗商品经营货量同比增长13.7%。但受大宗商品跌价影响，1H23 大宗商品经营收入同比-8.5%，大宗商品物流同比-11.5%，其中，金属矿产/农产品/能源化工/新能源营收同比-13.7%/+9.7%/+1.9%/+9.0%。最终，公司1H23营业收入同比下降8.1%。

毛利普遍下滑，农产板块转亏。2023H1，公司制造业客户原辅材料需求动能不足、库存头寸消减、提货周期拉长，盈利能力承压，同时，公司与制造业客户共同分担市场下行压力，1H23 大宗商品经营期现毛利率同比减少0.56pct 至1.47%。其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源期现毛利率分别同比-0.19pct/-3.23pct/-0.65pct/-0.33pct，玉米市场下行价格回落，导致农产品板块1H23 毛利率转负。最终，公司1H23 归母净利润同比-35.8%，2Q23 同比-62.1%。

加速国际拓展，持续优化结构。公司持续发力国际化业务拓展，进一步耕耘对东南亚出口、转口业务；推进东南亚、中亚、非洲等区域国际物流节点布局与能力构建。1H23 国际化业务总额约155 亿美元，同比增长41%，其中进口总额近100 亿美元，同比增长 50%。

同时，公司坚定优化客户结构，持续提升制造业企业客户占比，并逐步接入造船、选矿、油脂加工等制造业环节，探索提升产业链运营能力，抵御市场风险。此外，公司将加强玉米产业研判能力，优化业务节奏，提前锁定下游产业客户需求，优化采销策略，更加科学应对采销时点不匹配的行业特性。

股价回调充分，看好长期空间。二季度大宗品量价共振齐跌，经营环境较为复杂，大宗供应链行业普遍承压。但三季度需求逐步探底、价格回归常态波动，公司盈利有望逐步修复。

我们持续看好大宗商品供应链行业集中度的持续提升，公司作为行业龙头，凭借经营货量、物流网络和数字化能力，核心竞争力持续提升，同时发力国际化，成长空间依然具备吸引力。当前股价回调充分，股息率颇具吸引力，若后续宏观环境回暖，业绩仍有上修弹性。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为19.2/23.9/29.5 亿元，对应PE 为8.3/6.6/5.4X，维持“买入”评级。

风险提示

1、大宗商品价格剧烈波动；

2、多元化管理风险；

3、供应链业务操作风险；

4、产业链服务转型不及预期。