2025 年4 月25 日，古越龙山发布2025 年第一季度报告。

2025Q1 营收5.39 亿元（同减5%），主要受春节错期影响，归母净利润0.59 亿元（同减5%），扣非归母净利润0.57 亿元（同减6%）。

投资要点

降本增效持续推进，盈利能力相对稳定

2025Q1 公司毛利率同增1pct 至37.15%，主要系产品结构优化所致，2025H2 随着黄酒产业园罐装区安装调试完成，人员效率将大幅提升，毛利率预计进一步优化，销售/管理费用率分别同减0.5pct/0.1pct 至11.99%/5.12%，全年营销费用投入预计在可控范围内适当增加， 净利率同减0.1pct 至10.90%。

各档产品收入下滑，消费者培育持续投入

2025Q1 中高档酒营收为3.77 亿元（同减5%），普通酒营收为1.56 亿元（同减5%），公司针对中低端酒做小幅提价动作，增厚利润空间；持续在抖音、小红书等平台推广无高低和咖啡黄酒等年轻化产品，并逐步在线下网点进行铺设；通过“越酒行天下”活动培育消费者认知，预计随着品类认知提升、消费者健康意识增强，黄酒需求持续向好。

成熟市场承压调整，外部市场显示韧性

2025Q1 上海/浙江/江苏地区营收分别为1.03/1.48/0.35 亿元，分别同减10%/10%/18%，主要受整体消费环境疲软影响，核心区域整体承压，后续有望通过渠道下沉、持续委派营销团队等措施夯实基地市场影响力。2025Q1 其他区域营收2.39 亿元（同增4%），外埠市场彰显韧性，公司持续加强非成熟市场品鉴活动、招商引资力度，填补空白市场，预计外埠市场市占率持续提升。

盈利预测

公司作为黄酒龙头，品牌力基础牢固的同时社会资源丰富，我们看好公司高端化稳步推进，并积极培育年轻消费群体，同时随着省内精细化布局，省外重点市场开发，规模增长空间广阔。根据2025 年第一季度报告，我们预计2025-2027 年　　EPS 分别为0.24/0.27/0.31 元，当前股价对应PE 分别为36/32/28 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、中高端酒增长不及预期、省外扩张不及预期。