事件：公司发布2026 年半年报，26H1 公司实现总营收7.87 亿元，同比-11.9%；实现归母净利润0.92 亿元，同比+1.4%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-34.9%；其中26Q2 实现总营收2.46 亿元，同比-30.4%，实现归母净利润0.30 亿元，同比-5.6%；实现扣非归母净利润-634 万元，由盈转亏。

调整结构，主动控量，高端产品稳定向好。分产品，26H1 公司中高档酒/普通酒分别实现收入5.60/2.13 亿元，同比-9.9%/-17.3%；其中26Q2 分产品收入分别为1.65/0.74 亿元，同比-32.5%/-27.0%。公司以长期主义持续对国酿系列产品采取控量稳价策略，以稳定市场价格与渠道利润，延长产品生命周期，上半年限量款“白玉”于3 月底售罄，“只此青玉”实行配额制，在消费环境整体承压的背景下，主动控制短期放量。上半年高端系列产品整体实现9.8%的同比增长，其中“青花醉”系列产品销售同比增长35.2%。

线上破局+年轻化拓圈，双轮驱动非核心市场持续突破。分渠道，26H1 公司通过直销/批发代理/国际销售分别实现收入2.14/5.42/0.17 亿元，同比+4.4%/-17.4%/-4.2%；26Q2 公司分渠道收入分别为0.61/1.68/0.09 亿元，同比-29.3%/-32.2%/-12.8%。公司创新营销路径，切入科技精英消费场景及时跟进营销，通过李亚鹏直播带货刷新黄酒品类直播带货纪录，“青花醉”二十年陈高端产品单品实现超300 万元全网GMV。分区域，26H1 上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入1.77/2.01/0.66/3.11/0.17亿元，同比+0.3%/-22.3%/-13.0%/-11.0%/-4.2%；国内销售中长三角以外地区占比达到41.2%，同比提高0.58 pct。26Q2 上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入0.72/0.64/0.30/0.63/0.09 亿元，同比-1.2%/-42.2%/-25.5%/-43.0%/-12.8%。公司年轻化核心产品“无高低”江浙沪以外市场收入占比超60%，主要辐射新锐白领、银发人群、资深中产三类人群，合计贡献接近30%收入占比。截至26Q2，公司经销商数量合计2012家，相较26Q1 净减少36 家。

费用端增加投入，盈利端正向反馈，转化效率凸显。费用端，26H1 公司期间费用率为26.7%，同比+8.27 pct；其中销售/管理费用率分别为16.9%/6.3%，分别同比+3.49/+0.63 pct。26Q2 公司期间费用率为37.9%，同比+18.09 pct；其中销售/管理费用率分别为21.6%/9.4%，分别同比+6.03/+2.91 pct。营收下降叠加研发投入及销售推广费用增加致费用率大幅提升。利润端，26H1 公司毛利率/归母净利率分别为40.6%/11.6%，分别同比+3.99/+1.52 pct。26Q2 公司毛利率/归母净利率分别为41.3%/12.0%，分别同比+5.48/+3.14 pct。利润率提升反映费用投放精准，取得超额成效。

合同负债方面，至26Q2 公司合同负债为0.47 亿元，同比-18.0%，环比+89.5%。现金流方面，26H1 公司销售收现7.40 亿元，同比-7.8%，经营净现金流-3.10 亿元，同比净流出增加。

盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28 年营业收入分别为19.08/20.17/22.02 亿元，分别同比+4.2%/+5.7%/+9.2%，归母净利润分　　别为2.25/2.53/2.92 亿元，分别同比+1.3%/+12.5/+15.3%，维持“推荐”评级。

风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。