1Q18 业绩符合预期

古越龙山公布1Q18 业绩，营收6.6 亿元，同增11.2%，归母净利润0.8 亿元，同增26.7%。受益于提价和产品结构的提升，单季度毛利率同比提升3.1ppt 至36.0%。季度收入增速自4Q16 的-0.5%以来平稳提升。

发展趋势

黄酒行业迎来新一轮全国化消费升级机遇，打开增量空间关键在于企业的主动开发培育。大众对品质和健康的追求，以黄酒和葡萄酒为代表的优质低度发酵酒的需求在多地崛起，对低档白酒和低档啤酒的替代趋势明确。其中，黄酒的品质和文化价值得到重新认识，消费需求呈现全国化和年轻化的趋势。但是由于历史原因，黄酒的渠道布局在很多地方依然是空白，新需求无法得到满足。打开增量空间的关键在于企业的主动投入，例如古越龙山2017年在安徽市场增长40%以上，会稽山品牌在江苏市场增长30%以上，作为对比，金枫酒业17 年和1Q18 连续下滑8%和10%。

公司全国化扩张的决心和战略明确，重点市场滚动扩张。招募大商进行区域市场的深度开发，投放个性化产品培育当地消费者并保障大商的利润，协同培育库藏5 年和青瓷10 年两大全国性大单品。继安徽、福建后，树立山东、江西为新重点市场，聚焦资源集中打造，滚动扩张具备可持续性。预计未来3~5 年，经销商总数达到约3000 家的水平，在省外形成5 个左右规模约2 亿元的重点市场，公司作为黄酒行业龙头的品牌、渠道和规模优势将进一步强化。

盈利预测

由于上调了毛利率预测，我们将2018/19e 盈利预测从0.23/0.27元上调2.8/6.3%到0.24/0.29 元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年3.5/3.1 倍P/S。维持推荐评级和十二个月目标价11.9 元，对应18/19 年5.2/4.5 倍P/S，对比当前股价有48%空间。

风险

如果省外费用投入不足，营收恐不达预期。