公司近况

公司于5 月26 日晚间发布《关于引入战略投资者并签署战略合作协议暨关联交易的公告》。

评论

公司积极引入战略投资人，意在扩大产能。根据公司公告，拟引入深圳前海富荣、盈家科技作为战略投资人，且本次非公开发行所募集的10.95 亿元资金，在扣除发行费用及相关中介机构费用后拟全部投入黄酒产业园项目（一期）工程。根据我们2 月25 日发布的《定增引战投、扩产能，全国化或再起步》中测算，项目投产后公司共拥有约24 万吨年产能，对应约20 万吨左右成品酒，对比2018 年净利润约有22.3-57.3%成长空间，我们预计此番产能扩大对盈利能力提振作用或在未来5 年左右体现。

战投或助力公司渠道建设。近年黄酒市场规模呈小幅下滑态势，但我们认为黄酒具备较为扎实的品牌品质基础，历史底蕴深厚，且拥有核心消费群，弱势主要在于品牌营销和渠道建设。根据公司公告，两大战投的实际控制人郭景文及其关联方盈投控股运营了“安吉尔”和“乐百氏”两大知名品牌，具有较为完善的食品饮料领域的销售渠道，且在品牌建设方面拥有经验，我们认为公司或借助上述两大品牌的渠道进一步扩大古越龙山产品市场能见度及品牌打造等，但公司与战投的具体合作效果还有待检验。

公司正在引领行业性变革，建议关注高端标杆式产品的推广、不上头产品的上市以及渠道混改。作为行业龙头，古越龙山自2019年起在多方面引领行业变革，如开发黄酒高端标杆式产品“国酿1959”、定价分别为200 元/瓶和500 元/瓶的不上头产品的上市，以及子公司状元红为扩大经销网络而参与的混改等，我们认为黄酒行业整体趋势或缓慢向上。

估值建议

我们维持盈利预测不变，但因为估值中枢上移，我们上调目标价9%到8.75 元，对应2020/2021 年44.6/35.4x P/E，当前股价对应2020/2021 年42.6/33.8x P/E，目标价有4.7%上行空间，维持中性评级。

风险

若疫情持续或其他酒种加大在华东地区的市场投入，则黄酒市场可能继续萎缩；若战投渠道不适应黄酒销售，则公司产品销量增长或受限。