2021 年业绩高于我们预期

公司发布2021 年业绩：营收/销量/归母净利润同增21.2/6.9/33.2%；毛利率达36.0%。4Q21 实现营收/归母净利润同增8.4/12.9%，此番业绩高于我们预期，主因21 年销量增加所致。

发展趋势

公司持续聚焦大单品战略，坚持高端产品引领。公司开拓“国酿、好酒不上头、青花醉”三大高端系列市场，力图做强高端，壮大腰部，稳定大众产品，打造品牌集群优势。21 年公司中高档酒/普通酒/玻璃制品及其他产品实现营收11.0/4.1/0.3 亿元，同增27.4/2.4/136.6%，实现较快增速。21 年中高档酒/普通酒实现销量4.9/7.2 万吨，同增12.4/3.5%，产品结构优化提升明显。

低度酒发展、渠道布局和健康饮酒趋势下，地域束缚有望打破。黄酒生产和消费主要集中于江浙沪区域，近年来消费者教育营造黄酒消费氛围，差异化竞争下叠加省外渠道铺设，周边非传统区域逐渐取得突破。21 年直销（含团购）/批发代理/国际销售渠道实现营收3.3/11.5/0.3 亿元，同比25.7/18.8/-10.7%；国内江浙沪以外地区实现销售收入5.2 亿元，占比34.7%，同比提升2.9ppt。直销、团购定制、电商、大客户+、跨界合作等销售模式下，我们预计公司全国化进程有望逐步提速。

原材料及人工成本上涨下，22 年黄酒品类消费压力较大。22 年疫情仍有反复，上海作为比较重要的黄酒市场受到较大影响，整体消费趋势仍处于缓慢恢复过程。公司22 年将执行此前公告披露的产品价格调整计划，青花醉系列提价10-20%，清纯（醇）系列提价4.65-12%，库藏系列提价5-15%，果酒等其他产品提价5-20%，我们预计较大的提价幅度和产品覆盖度有助于整体ASP 提升，对冲部分成本端压力。

盈利预测与估值

由于2021 年公司业绩和黄酒恢复程度超预期，我们上调2022 年盈利预测19.0%至2.7 亿元，首次引入2023 年盈利预测3.8 亿元。维持目标价11.33元，目标价对应2022/23 年38/28xPE，当前股价对应2022/23 年33/24xPE，当前股价对比目标价有15.0%上行空间，维持中性评级。

风险

疫情反复影响酒类消费场景；其他酒种激进投放，继续抢夺黄酒市场份额；高端竞争加剧；食品安全。