事件：海信视像公布公布2025 年一季度报告。公司2025Q1 实现收入133.8 亿元，YoY+5.3%；实现归母净利润5.5 亿元，YoY+18.6%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。

Q1 收入实现稳健增长：国内市场方面，以旧换新政策刺激电视行业更新需求。公司作为国内电视行业龙头企业，凭借丰富的产品矩阵和多元化的渠道体系更受益于政策刺激。根据奥维云网数据，2025Q1 海信+Vidda 国内电视零售额YoY+5%。我们判断，Q1公司内销电视业务收入增长向好。海外市场方面，公司凭借体育营销持续提升海外品牌知名度和渠道拓展效率。根据产业在线数据，2025 年1~2 月海信外销电视销量YoY+9%。我们判断，Q1 公司外销电视收入表现平稳。海信是2025 年世俱杯的全球官方合作伙伴，有望凭借体育营销进一步提升品牌影响力。

Q1 盈利能力同比提升：Q1 公司归母净利率同比+0.5 pct。Q1 公司净利率提升，主要原因包括：1）以旧换新拉动以Mini LED 电视为代表的中高端产品销售，从而带动内销电视毛利率提升。Q1公司整体毛利率同比+0.2 pct。2）公允价值变动净收益同比+0.4亿元。

Q1 单季度经营性净现金流同比增加：公司Q1 单季度经营性现金流净额同比+8.7 亿元，主要因为公司收入实现稳健增长。Q1 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+22.1 亿元。

投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片业务构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为2.03/2.28/2.52 元，维持买入-A 的投资评级，给予2025 年15倍的市盈率，相当于6 个月目标价为30.46 元。

风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。