业绩情况

25Q1 收入134 亿元（+5%），归母净利润5.54 亿元（+19%），扣非归母净利润4.52 亿元（+20%），利润增速符合我们的预期。

收入拆分：内销价增，外销平稳，展望Q2 外销回升我们预计电视和新显示业务收入均+4-5%。

其中，电视内销收入+双位数（量+低个位数、价+双位数），外销-个位数（量-个位数、价+个位数），外销表现平淡主要是Q4 存在库存以及北美需求一般，而欧洲和新兴市场增速较好。海信产地在墨西哥，出口美国是0 关税，部分墨西哥供应链不充沛的企业会把订单转移给海信，公司Q2 外销收入或将回升。

利润端：国补带动电视毛利率+1pct 以上，但费用亦增长，展望后续利润率逐步改善毛利率：国补带动内销均价和毛利提升。25Q1 表观毛利率15.93%（+0.17pct），但24Q4后会计准则变更，保修费用抵扣毛利率，同口径下公司毛利率整体提升，其中电视同比+1pct以上（内销远高于外销，外销+0.8pct）。

费率：25Q1 费率为12.6%（+0.5pct），主要是Q1 为市场淡季，但公司加大新品推广、品牌进店营销等力度提升费率，预计后续进入旺季且新品上量后，毛利和费率均有改善。

归母净利率：25Q1/24Q4/24Q3/24Q2/24Q1 为4.1%/5.2%/3.1%/2.9%/3.7%，24Q4 是顶峰，25Q1 略低于Q4，但达到历史较高水平，Q2 随着外销增长，内销618 刺激miniled电视渗透加速，面板价格环比走弱，且利润率基数较低，预计Q2 利润增速更高。

投资建议

长期看结构升级成为公司提利润的主要抓手。短期看，25Q2\Q3 公司利润率基数非常低，展望后续费率降低、高毛利新品上量、外销收入回升，净利率或将提升，我们预计25Q2-3归母净利增速较高。根据25Q1 业绩调整盈利预测， 我们预计25/26/27 归母为25.5/28.5/32.1 亿（+13%/+12%/+12%）（前值为25.4/27.8/30.9 亿元），25 年对应PE 为12X，维持“买入”评级。

风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、面板涨价超预期、关税风险、研报信息更新不及时风险。