事件：公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 公司实现营业收入428.30 亿元，同比+5.36%，实现归母净利润16.29 亿元，同比+24.27%，实现扣非后归母净利润12.06 亿元，同比+22.17%；25Q3 公司实现营业收入156.00亿元，同比+2.70%，实现归母净利润5.73 亿元，同比+20.15%，实现扣非后归母净利润3.94 亿元，同比+14.07%。

营收规模平稳增长。25Q3 公司实现营业收入156.00 亿元，同比+2.70%，其中主营业务收入150.66 亿元，同比+6.71%。公司国内电视市场龙头地位稳固，子品牌线下销售较好。根据奥维云网数据，25Q3 海信/东芝/Vidda 品牌电视线上销额同比-5.70%/+86.71%/-11.54%，线下销额同比-1.65%/+11.80%/+25.46%；25Q3 海信系电视线上、线下销额市占率第一，分别为27.08%/35.96%。参考奥维内销数据，推算公司外销市场呈现平稳增长态势。

毛利率维持稳定，净利润规模提升。25Q3 公司实现毛利率14.44%，同比-0.03pct；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%/1.54%/3.58%/0.16%，同比-0.22pct/-0.16pct/-0.31pct/+0.03pct。各项期间费用降低综合实现销售净利率4.29%，同比+0.88pct。利润规模看，25Q3 公司实现归母净利润5.73 亿元，同比+20.25%，扣非后归母净利润3.94 亿元，同比+14.07%。

关注mini LED 渗透率提升和海外市场突破。公司坚持大屏化、高端化、全球化策略，持续强化RGB 三维控色、micro LED、AI 等技术研发和产品端应用。公司于9 月密集发布新品，在全价位段布局多款mini LED 产品，mini LED 产品持续渗透将带来盈利改善空间。公司于9 月5 日宣布成为2026 年美加墨世界杯赞助商，多年来公司通过体育营销不断累积全球知名度，叠加年末“黑五+圣诞”促销，有望支撑公司海外市场份额进一步突破。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为604.30/638.62/690.41 亿元，分别同比+3.25%/+5.68%/+8.11%，预计公司2025-2027 年实现归母净利润25.39/28.08/30.76 亿元，分别同比+13.04%/+10.59%/+9.53%，对应25-27 年PE 为12.46/11.27/10.29X，维持“推荐”评级。

风险提示：面板价格波动风险，海外扩展不及预期风险，汇率波动风险