事件：2026 年3 月30 日，海信视像发布2025 年报。25 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为576.79/24.54/18.77 亿元，同比分别为-1.45/+9.24/+3.26%，其中25Q4 分别为148.49/8.26/6.71 亿元，同比分别为-16.95/-11.81/-19.20%。

分产品看：25 年智慧显示终端/新显示新业务/其他主营业务/其他业务收入分别为449.64/84.58/4.42/38.15 亿元，同比分别为-3.58/+24.92/-14.07/-17.24%。

智慧显示终端业务方面，报告期内，公司首发RGB-Mini LED 的技术与产品，凭借AI 画质芯片H7 与高光效RGB 三基色发光芯片的突破，引领行业技术。据奥维数据，26M1-2 国内线下高端消费市场中，均价2 万元及以上85 英寸电视细分领域，RGB-Mini LED 电视销售额占比达51.46%，销量占比达56.97%。公司高端大屏战略成效显著，2022 年至2025 年，电视产品平均尺寸从50.44 英寸增长到53.63 英寸，65+/75+/98+产品销售额内占比从44/21/1%提升至56/39/7%。

新显示新业务方面，2025 年海信激光电视全球出货量份额70.3%，2025 年国内海信激光电视整体销售额占有率96.4%，智能投影DLP 品类额占有率13.4%，同比提升2.1 个点，海外市场销量同比增长79%。

分地区看：25 年国内/国外收入246.34/292.30 亿元，同比-5.14/+4.57%。

国内市场，公司份额第一，产品结构持续优化。据奥维数据，2025 年海信系电视国内零售额/零售量市占率为30.38/25.59%，国内双第一。国内公司产品结构持续优化，Mini LED 产品销量同比增长23%，98+英寸以上产品销量同比增长超过50%，整体均价同比提升5%左右，在全渠道百英寸及以上市场，海信系零售量/零售额占有率分别达46.3/53.06%，海信系线下高端额占有率达43.2%（同比+2.2pp），线上高端额占有率达33.31%（同比+3.63pp）。

国外市场：北美地区公司Best Buy 门店覆盖率达100%，其中高端VendorPad 品牌专区达50 个，聚焦大屏及高端市场，美国市场的激光产品销量同比增长超100%、艺术电视市场占有率同比提升9 个百分点，亚马逊渠道内销售额占率提升至第二名，75/85 英寸及以上产品销量增长超16/40%，MiniLED 产品销量增长约15%。欧洲地区公司75/85 英寸及以上产品销量增长超14/23%，Mini LED 产品销量增长超过45%；据GfK，公司2025 年在欧洲区域电视销量稳居前三，整体价格指数81，同比提升3。日本地区公司销量/销额市占率达44.2/37.3%，同比+5.6/+5.8pct，65 英寸及以上产品销量同比增长超过30%，Mini LED 产品销量增长超过100%，REGZA 销售规模同比增长超过10%，REGZA 品牌指数提升6.6 至99。东盟地区公司市场规模同比增长超过30%；65 英寸及以上产品销量同比增长超过40%，Mini LED 产品销量增长超过100%；海信系产品在泰国市场出货量占有率跃居行业第二，并在越南市场成为份额增长最快的品牌。中东非地区埃及、阿尔及利亚和摩洛哥等高潜市场增幅超50%；65 英寸及以上产品销量　　同比增长超过35%，Mini LED 产品销量增长超过30%，海信系电视市场销量份额以17.7%稳居中东非第一。中南美地区公司65 英寸及以上产品销量同比增长超过70%，Mini LED 产品销量增长超过100%，产品整体均价实现10%以上的增长。

公司智慧显示终端业务在国内外产品结构升级带动毛利率提升，从而带动净利率同比提升。

1）毛利率：25A/25Q4 分别为16.70/19.70%，同比分别+1.05/+3.25pct。分产品看，25 年智慧显示终端/新显示新业务/其他产品毛利率15.14/28.07/32.65%，同比+0.69/-1.90/+3.75pct。分地区看，国内/国外毛利率分别23.58/12.03%，同比+0.99/+1.12pct。

2）费用端：25A 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.69/1.75/4.14/0.10%，同比分别+0.84/-0.03/+0.08/+0.01pct ， 其中25Q4 分别为7.70/1.67/4.17/0.21%，同比分别+2.55/-0.26/+0.46/+0.25pct。

3）净利率：25A/25Q4 分别为4.87/6.09%，同比分别+0.47/+0.44pct。

投资建议：公司为黑电行业龙头，持续深化产业链垂直协同和横向布局，彩电全球份额持续提升且产品结构不断升级，首发RGB-Mini LED 的技术与产品，引领行业技术，新显示业务快速增长，北美市场深化与渠道合作，赞助世界杯发力营销，收入和盈利有望提升。我们预计26-28 年公司归母净利润分别为28.30/32.31/36.83 亿元， 当前股价对应PE 分别为9.77/8.56/7.51 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：国补退坡，新技术不达预期，海外渠道拓张不达预期，原材料涨价，关税风险等