事件：海信视像于3 月30 日发布2025 年报。2025 年营收576.79 亿元，同比-1.45%；净利润24.54 亿元，同比+9.25%。4Q2025 营收148.49 亿元，同比-16.95%，净利润8.25 亿元，同比-11.86%。

营收拆分：分产品，智慧显示终端营收449.64 亿元，同比-3.58%，毛利率15.14%，同比+0.69pct；新显示业务营收84.58 亿元，同比+24.92%，毛利率28.07%，同比-1.9pct。分地区，中国境内营收246.34 亿元，同比-5.14%，毛利率23.58%，同比+0.99pct；中国境外营收292.3 亿元，同比+4.57%，毛利率12.03%，同比+1.12pct。分销售模式，直销收入88.51 亿元，同比+4.11%，毛利率27.12%，同比+0.77pct；经销450.13 亿元，同比-0.89pct，毛利率15.38%，同比+0.69pct。

利润率&费用率：2025 年毛利率16.7%，同比+1.04pct；净利率4.87%，同比+0.48pct。销售费率/管理费率/研发费率为6.69%/1.75%/4.14%，同比+0.85pct/-0.03pct/+0.08pct。4Q2025 毛利率19.7%，同比+3.25pct；净利率6.09% ， 同比+0.45pct 。销售费率/ 管理费率/ 研发费率为5.82%/1.67%/4.17%，同比+0.67pct/-0.26pct/+0.46pct。

投资建议：我们预计随着Miniled 产品的提升以及渠道端持续放量，公司整体利润有望持续稳健增长， 我们预计2026-2028 年归母净利润27.9/31.0/34.0 亿元，对应9.9/8.9/8.2x，维持“买入”评级。

风险提示：供应链依赖与原材料价格波动风险、汇率波动风险、国内内需不足风险