公司发布2025 年报：2025 年，公司营业收入576.8 亿元，同比-1.5%；归母净利润24.5 亿元，同比+9.2%；归母净利率4.3%，同比+0.4pct。其中2025Q4营业收入148.5 亿元，同比-17%；归母净利润8.3 亿元，同比-11.8%；归母净利率5.6%， 同比+0.3pct。2025 年分红率为50%。2025 年加权平均ROE达12.1%，同比+0.2pct；经营现金流创近年新高，全年经营活动产生的现金流量净额达45.83 亿元，同比+27.43%，资金效率稳步提升，存货周转与履约周期持续优化，展现出产业链话语权与营运资金管控能力。2025Q4 业绩低于预期，主要是中国市场国补退坡，以及2025 年北美市场以提升零售量份额为主，盈利能力暂时欠佳。但其他区域推动“高端化、大屏化、智能化”战略，实现消费升级。随着2026 年北美市场也开始专注于改善销售结构，公司业绩增速有望改善。

智慧显示终端大屏化，高端推RGB-Mini LED：1） 2025 年智慧显示终端主营业务实现收入449.6 亿元，同比-3.6%；毛利率达15.1%，同比+0.7pct，内外销毛利率均有提升。全球与国内市场领跑：奥维睿沃数据，海信系电视全球出货量市占率同比+0.5pct 至14.6%；奥维云网数据，海信系电视国内零售额市占率30.4%、零售量市占率25.6%，均稳居国内第一。2）大屏高端化驱动价值升级：国内线下高端电视市场，海信系零售额市占率同比+2.2pct 至43.2%。在全渠道百英寸及以上超大屏市场，海信零售额市占率达53.1%，稳居国内第一。3）技术路线跃迁：公司首发116 吋RGB-Mini LED 电视UX，搭载行业首款光色同控芯片信芯H7，在画质超越OLED 的同时功耗降低20%，斩获AWE 艾普兰金奖。4） 全球化运营深度拓展。25 年海外主营业务收入达292.3 亿元，同比+4.6%，占比反超国内。公司依托世俱杯等体育IP 以及全球产业链布局，欧美及新兴市场高端渠道渗透率与品牌价格指数双双攀升。

其他业务： 1） 2025 年新显示新业务实现主营业务收入84.6 亿元， 同比+24.9%，毛利率为28.1%。Omdia 数据，25 年公司激光显示全球出货量份额高达70.3%，连续七年稳居世界第一。商用显示业务收入强劲爆发，同比+265%，交互平板（IFPD）全球出货量升至第二、海外第一；LED 业务海外规模同比大增48%，成功切入亚太及欧美等高端教育与零售场景。2）显示芯片TCON 芯片持续垄断高端市场，全球电视TCON 市占率约45%，显示器TCON 占比提升至12%；完成高端QHD 电竞显示器SOC 芯片量产交付，芯片自主可控与垂直整合能力进一步增强。3）子公司乾照光电2025 年营业收入34 亿元，同比+39.8%；归母净利润1.15 亿元，同比+19.3%（乾照光电2025年报披露口径）。公司高性能RGB-Mini LED 背光芯片实现量产，背光业务营收同比增长70%以上；车载业务伴随智能座舱升级，营收同比激增170%以上，GaAs 太阳能电池切入商业航天产业链。

投资建议：考虑国内市场国补退坡和需求端偏弱的影响，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入分别为642.8/706.0/768.7 亿元， 同比+11.4%/+9.8%/+8.9% ， 归母净利润分别为27.7/30.6/33.7 亿元， 同比+13%/+10.3%/+10.1%， EPS 分别为2.13/2.34/2.58 元每股，当前股价对应PE 为10/9/8.2 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；美国关税风险；成本快速上涨的风险。