全球龙头，再焕新机

2023 年上半年公司在全球电视出货量排名前二，占全球出货量份额达到13.9%，并且保持持续提升的趋势，且在中国市场保持第一的地位。回顾历史，1994 年到2004 年公司实现营收规模复合增长20.5%，2004-2014 年期间保持营业收入复合增长高达14.5%，截至2023 年前三季度公司实现营业收入392.26 亿元，同比增长20.65%，实现归母扣非净利润13.58 亿元，同比大幅增长59.57%，扣非净利率恢复至3.46%。经历激烈的市场竞争和技术迭代，海信视像仍保持龙头地位，在内外形势共振驱动下，公司重新实现规模增长提速，盈利能力回升。

规模：结构升级，深度匹配

在全球电视市场总量趋于饱和的形势下，结构性的大屏化、高端化产品机会涌现，Mini LED 电视、量子点电视、激光电视、8K 电视及OLED 电视、120HZ 以上的高刷电视及大尺寸电视需求均出现，给予能够通过技术实现低成本高质量产品、具有较强品牌效力的品牌更多的拓展空间。公司针对不同需求层次，分别引入和推出东芝、海信和Vidda 品牌，同时通过世界体育营销提高品牌声量，在此基础上历经10 年公司从ULED 全面升级至ULED X 高端技术平台，用场景化用户体验的理念重新定义画质，开创了感知画质先河，实现在新需求形势下打造更高质价比产品，由此实现公司在大屏化高端化市场快速突围并驱动公司在全球整体市场份额提升。

效率：优化机制，经营提效

公司股东海信电子控股通过引入战略投资者方式实现混合所有制改革，并在此基础上公司推出较高增长目标的股权激励，改革推行后公司经营性利润率水平从2019 年提升3.15 个百分点至4%，其中公司销售费用率同比下降4.11 个百分点，扣非净利润实现持续大幅增长，经营改革优化效果显著。从中期趋势来看，公司当前经营性利润率水平离公司2011 年的高点仍有差距，主要体现为公司管理费用率小幅提升和研发投入费用大幅增加，若需要实现进一步优化突围：

则一方面有进一步优化管理费用的空间，另一方面也存在着基于研发带来公司产品力的提升，有望进一步驱动公司的产品毛利率的提升，形成更好的市场效益转化，望实现规模和效率共振。

投资建议：内外共振，蓄势新增长

外部来看，电视行业总量趋于成熟，而近年来大屏化、高端化及新型显示等结构性需求涌现，给有技术沉淀、产品质价比高且品牌基础较好的显示企业带来市场份额提升机会；内生而言，公司股东海信电子控股通过引入战投方式实现混合所有制改革，并推出股权激励，体制机制实现较大优化。在此基础上，公司通过推出和引入不同定位的品牌、通过世界体育赛事营销提高品牌声量，并基于自身在ULEDX 产品体系深厚的积累，在大屏高端化市场具有较强优势，实现国内和海外市场份额的持续提升，经营效率也得以优化，公司迎来规模增长提速和经营性利润率提升的新增长阶段，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为20.78、24.19 和27.84亿元，对应PE 分别为15.01、12.89 和11.20 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、海外市场需求下滑风险；2、国际贸易环境不确定性风险；3、汇率波动风险；4、主要原材料价格波动带来的盈利调整风险；5、市场竞争加剧风险；6、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。