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海信视像披露2023 年年报：2023 年公司实现营收536.16 亿元，同比+17.22%，实现归母净利润20.96 亿元，同比+24.82%，实现扣非净利润17.33亿元，同比+21.19%；其中Q4 实现营收143.89 亿元，同比+8.79%，实现归母净利润4.68 亿元，同比-18.25%，实现扣非净利润3.75 亿元，同比-35.26%。拟派发现金股利0.8 元/股，总金额10.51 亿元，分红率50.16%。

海内外份额齐升，欧美实现较快增长

全球彩电需求弱复苏背景下，公司全球出货量份额同比+1.2pct 至13.2%，海内外份额提升共振，且产品持续升级，国内海信牌ULED X 及ULED 电视销量同比+54%至157 万台，海外主要市场品牌指数均有提升，综合影响下公司内（剔除乾照）、外销主营分别同比+7%/+20%，其中欧美均实现较高双位数增长；新显示新业务全年营收同比+41%，预计主要由于乾照光电并表。

毛利率短期波动，还原后盈利能力提升

公司Q4 毛利率同比-2.6pct 至16.8%，主要由于为迎接24 年体育营销大年清理老品库存，且面板等原材料价格有所上涨，预计新品占比提升后或有改善；公司Q4 销售、管理、研发、财务费用率同比-0.8/+0.3/+0.2/+0.1pct，总体变动不大。剔除并表乾照光电影响，公司全年归母净利润同比+22.0%，归母净利率+0.3pct 至4.0%，扣非净利润同比+23.7%，盈利能力稳步提升。

体育营销或带动份额，长期业绩增长可期

近年来公司重要策略之一即为布局美、欧等发达市场，2024 年公司赞助欧洲杯赛事，且本年度奥运会在法国举办，在此背景下公司体育营销实力或充分发挥，欧洲市场份额或实现进一步突破。长期来看，一方面公司海内外彩电份额有望持续提升，另一方面公司盈利能力有望在产品升级、品牌知名度提升基础上穿越面板价格周期，且新显示新业务有望带来业绩增量。

盈利预测、估值与评级

预计公司24-26 年营收分别为605、686、782 亿元，同比增速分别为+13%/+13%/+14%，业绩分别为24.2、29.9、37.1 亿元，同比增速分别为+16%/+24%/+24%，EPS 分别为1.9、2.3、2.8 元，23-26 年CAGR 为+21%。

鉴于海信视像海内外多品牌策略成效显著，全球份额提升，分红率达50%，我们给予公司2024年15倍PE，目标价27.85元，并维持“买入”评级。

风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。